再谈FAVCO辉高：订单终于来了？

上一次写FAVCO已经是2019年的事了，没想到一转眼又过了7年。2024年看到公司的订单开始有起色，所以买入了一些，但两年来股价都没有什么惊喜。

FAVCO最新公布的2026年第二季业绩其实还不错。如果和今年第一季相比就更加明显了。第一季税前盈利只有1030万令吉，第二季增加至2230万令吉。不过半年业绩还是比去年差。上半年营业额3.617亿令吉，比去年同期少10.8%，股东净利1887万令吉，也下跌约10%。

2026上半年Intelligent Automation贡献了8340万令吉营业额和1236万令吉税前盈利。营业额只占集团约23%，但税前盈利却占了接近四成。所以现在的辉高已经不能只当成一家吊机公司来看了。

第二季也有一些外汇盈利、减值回拨和衍生工具亏损，所以单单看第二季盈利也不太准确。

反而自己觉得这次最值得注意的不是盈利，而是公司的订单。截至今年8月18日，辉高手上的未执行订单已经达到 12.22亿令吉！这12.22亿令吉订单里面，智能自动化业务（Intelligent Automation）大约有1.37亿令吉，其余则来自油气、船厂、建筑、风力发电等领域。

比较有趣的是管理层上个季度开始提到AI相关基础建设投资所带来的机会。现在什么公司都好像要和AI扯上一点关系，辉高也不例外，哈哈。不过仔细想想也不是完全没有关系。大型数据中心和AI基础设施的建设需要不少工业设备和自动化系统。如果这方面真的能够带来更多订单，对辉高当然是好事。

先不想那么多，还是看回最实际的订单和盈利比较好。

辉高目前每股净资产大约RM3.44，而股价只有RM1.50多，市净率还不到0.5倍。公司现金约2.17亿令吉，扣除贷款后还有大约8000万令吉净现金。看起来很便宜。可是自己这些年买股票也吃过不少“便宜”的亏。资产很多不代表股价一定会上涨。如果公司一直无法利用这些资产赚取更高的盈利，市场一样可以长期给它0.5倍甚至更低的市净率。

所以现在最重要的问题还是：这12亿令吉订单，到底可以赚多少钱？

看回这张表还蛮有趣的。兜兜转转十多年，现在辉高的未执行订单又来到12.22亿令吉，比当年11.13亿令吉的高峰还要高。

不过从上面的表也可以看到，订单和营业额并不是完全同步的。订单什么时候入账、利润率多少、新订单能不能继续补上，都会影响最后的业绩。而且如果只是营业额增加很多，可是margin很低，那么订单再多也没有太大的意义。反过来，如果未来一两年营业额随着这些订单逐渐入账，而税前盈利率可以维持在9%-10%甚至更高，那辉高的盈利应该会比现在好很多。

2016年写辉高时，公司的订单越来越少，当时说：“良好的管理和强稳的基本面应该能让公司度过这寒冬，等待油气业的复苏”。 没想到10年后的今天，辉高还在，而且订单又重新回到了超过10亿令吉。只是这一次除了吊机，还多了Intelligent Automation。

辉高的另一个春天，是不是真的来了？

KM
24/8/2026

MFCB：一次关于风险的再思考

原本以为2026年会是一个慢慢修复的一年，结果市场给的，却是完全相反的答案。

美国和以色列对伊朗的军事行动，让油价快速上升，通胀预期再次抬头，市场情绪转弱。组合没有等到反弹，反而继续下跌。年初至今，大约又回撤了6%。

这样的波动其实不是第一次，但这一次比较不一样的是——跌的，不只是市场，而是自己一直以来最有信心的持股。MFCB 从接近RM5的高峰跌到RM2.8。这样的跌幅，说不痛是假的，也确实再次提醒自己：马股要长期持有，并没有想象中那么容易，很多时候还是需要适时套利。

价格的变化不只是数字上的波动，它更像是在问一个问题：MFCB 的前景真的变差了吗？ 还是市场不再愿意给它以前的估值？

如果只是看公司本身，其实并没有发生什么太大的变化。2025年的业绩，大致还是在熟悉的范围内：

• 赚钱能力还在
• 水电业务依然是核心
• 每年大约 RM400m–500m 的经营现金流

股息方面，也基本按照管理层之前的说法，逐步在增加。甚至如果再仔细看一点，反而还有一些“变好”的地方。Don Sahong 扩产，从 260MW 提升到 325MW，发电量增加，同时特许期也延长到 2049 年。从资产角度来看，这其实是加分项。

但市场的看法，明显不一样了。

自己整理了一下，可能的原因大概有几个。首先，Don Sahong 虽然稳定，但成长空间相对有限，基本进入收成阶段，未来更多是稳定现金流，而不是增长故事。

其次，其他业务的发展，并没有当初想象的那么顺利。包装、资源这些业务，竞争一直都很激烈，盈利能力不稳定。粮食安全业务的发展不如预期，盈利仍有挑战。医疗业务刚起步，资本开销大，短期内也难有明显贡献。

再来就是 Edenor。这块业务算是这几年最大的拖累。之前管理层是有信心喊话会转亏为盈，但到目前为止还没有发生。最新的情况，是亏损有所收窄，但仍未看到明确转正的时间。

另外一个不能忽略的，是寮国的风险。MFCB 的核心现金流，来自寮国，而买电的是 Electricité du Laos。疫情期间大家其实已经担心过一次，现在这个问题又重新被市场看见。寮国本身外债较高，也面临外汇压力，如果情况恶化，确实可能影响到公司的应收账款。目前来看，公司的应收账款周转仍维持在大约两个月左右，算是相当健康，并没有明显恶化。

此外，美元走弱，也会影响收入换算成马币后的表现，这一点在2025年的业绩中已经有所体现。

写到这里，其实会发现：公司没有明显变差，但“故事”变弱了。风险没有大幅上升，但被市场重新定价。市场目前给 MFCB 的折价，很大程度上应该是以上这几点造成的。

那我自己怎么看？

第一，自己还是觉得这家公司在“没有意外”的情况下，是一门相对稳定的生意。如果未来几年没有太大的资本开销，现金流继续累积，公司有机会逐步改善资产负债表，股息也有可能继续提高。

第二，老板本身是有野心的企业家，这点从过去的扩张也看得出来。未来如果真的找到好的投资项目，公司未必完全没有增长空间。

第三，在最新的业绩简报中，管理层提到会“合理化非核心业务”。这一点反而是有点期待的。如果真的把 Edenor 或粮食安全这些拖累较大的业务处理掉，公司整体的质量会更清晰。

第四，关于寮国和 EDL 的风险，确实是不能忽略的。但目前来看，还没有恶化到影响基本面的程度。

当然，所有投资都有风险。MFCB 也不例外。股价有可能继续下跌，尤其是在市场情绪不佳的情况下。但以目前 RM2.8 左右的价格来看，个人还是觉得，已经进入一个相对被低估的区间。

只是因为目前它在我组合中的占比已经相当高，所以即使觉得便宜，也不会再大幅加码。

市场有时候是在定价风险，有时候是在放大风险。区别在哪里，往往只有时间会告诉我们。

KM

23.03.2026

2025 年投资回顾：该还的，终究还是要还

2025 年已来到尾声，没想到今年的组合表现会如此糟糕。

美股今年屡创新高，亚洲不少主要股市的回酬甚至超过 20%。相比之下，大马综合指数几乎原地踏步，而我自己的投资组合却接近 -20% 的表现，去年辛苦赚来的回酬几乎全数吐回，结果确实惨不忍睹。

回头检讨，今年自己并没有像以往那样用心“做功课”，这样的成绩也只能怪自己。这或许也再次印证了一句话：靠运气赚来的钱，最后还是会还回去的。

小型股比重过高，是主要原因

组合表现不佳，主要原因在于持股大多为小型公司，在今年这种环境下明显处于弱势。

组合比重最大的 MFCB，期间股价下跌接近 30%。主要原因之一是美元兑马币走弱。MFCB 的核心收入来自以美元计价的 Don Sahong 发电厂，汇率不利自然对股价形成压力。

此外，EDENOR 业务持续亏损，也是拖累股价的重要因素。尽管管理层多次表示该业务将逐步好转，但过程一波三折，短期内要转亏为盈并不容易。加上美联储预期仍将继续降息，美元走弱的趋势可能尚未结束。

从基本面来看，MFCB 的核心业务仍在正常运作，但股价短期内恐怕难有亮眼表现。若股价继续下跌，在评估风险与资金状况后，也不排除会选择再度加码。

没有止损，是今年最大的错误

第二大持股 TAKAFUL 的表现相对稳定，但即便加上股息，今年整体仍是下跌的。其他持股的情况也大同小异，几乎全线回落。

回顾今年的操作，没有设定明确的止损纪律，无疑是导致亏损扩大的主要原因。这一点必须坦白承认，也是未来需要认真修正的地方。

唯一正确的一次果断

今年少数做对的决定，是在年初清空了 MASTER。当时的判断基于公司业绩持续下滑，如今看来，这个决定确实避免了更大的损失。今年如果清空更多持股，相信回酬不至于那么糟糕。

不预测市场，只能管理自己

近期市场上关于美股 AI 泡沫的讨论越来越多，若美股真的出现大幅回调，相信马股也难以独善其身。对于目前已出现较大亏损的组合来说，不排除还有继续下探的可能。

巴菲特和芒格一再提醒投资者：不要试图预测市场。只要确认自己持有的是好公司，就不必因短期波动而过度慌张。

目前仍保留部分资金，若股价在基本面未发生重大变化的情况下持续下跌，将会在谨慎评估后，考虑分阶段加码。接下来，更重要的不是市场怎么走，而是如何避免再犯同样的错误。

KM

16/12/25

2025

特朗普的上台似乎注定了未来一段时间的动荡不安。2025 年马股整体走势不佳，截至 2025 年 3 月 14 日，综合指数已累计下跌 7.93%，而我的投资组合更是下跌 10.19%，几乎把去年的盈利全部吐回去了。

这次的回撤是近年来少见的大幅度下跌。上一次经历如此显著的亏损，还是在 2020 年疫情期间，当时组合价值最大跌幅超过 30%。虽然这次跌幅不及当年，但由于组合价值已经增长不少，绝对金额上的损失反而更大。当时认为股市不会那么快回升，于是卖出了一些持股（OSK 和 CRESNDO）。回头来看，实际上是在市场最低点割肉，确实是个错误的决定。这让我更加深刻地体会到——当市场恐慌时，保持乐观是极为困难的。

说说一些自己关注的公司：          

1. MASTER：业绩表现不佳，连续两个季度下滑，前景也不太乐观。因此选择清仓剩余持股。
2. OKA：业绩令人失望，未能达到增长预期。与 2025 年第二季度（25Q2） 相比，营业额和盈利均有所下降，可能是我对其预期过于乐观。考虑到当前马来西亚建筑与房地产行业仍保持稳健，暂时没有计划卖出。
3. FAVCO：最新财报表现亮眼，营业额和盈利均创下历史新高！去年已观察到公司订单量增长的趋势，但没想到能达到这个水平。然而，这一利好并未反映在股价上，在当前低迷的市场环境下，FAVCO 的股价仍然跌了不少。公司维持RM0.09 的股息，目前股息率超过 5%，算是一点安慰。但值得注意的是，公司未执行订单下降至5.3 亿令吉，且过去一年未公布任何新订单，因此需要持续关注其订单动态。
4. SCOMNET：公司整体成长低于预期，股价因此回调不少。医疗业务仍在增长，但汽车业务短期前景仍然不明朗。值得注意的是，雇员公积金局（EPF）近期加码不少，持股比例已超过 8%，显示其对公司仍具一定信心。

当前市场低迷，尚不清楚何时会触底，但预计不会如疫情时期般迅速反弹。特朗普政策的不确定性，特别是关税政策的影响，将对市场情绪产生深远影响。因此，采取相对谨慎的投资策略可能更为稳妥。

无法精准预测市场底部，但如果心仪的公司股价跌至设定的买入价，可以考虑分批布局，以降低风险并把握长期投资机会。

KM

16.03.2025

浅谈OKA机构

2024 年整体投资组合表现不错，尽管波动较大。七八月期间组合回酬一度达到 26% 的高峰，但随后有所回调，全年最终回酬为 18%。表现较佳的持股包括 MAGNI、MFCB 和 MASTER，尽管这些股票从高点回落，但依旧贡献了可观收益。

2025市场也是充满挑战。特朗普即将重返白宫，市场的不确定性和波动可能进一步加剧。不过，正如巴菲特所言，“不要预测大盘走势”，因此重点依然是深入研究公司的基本面。

今天聊一聊OKA Corporation Berhad（主板工业产品服务组，简称 OKA）这家公司。OKA成立于 1981年，总部位于马来西亚霹雳州怡保市，是马来西亚领先的预制混凝土产品制造商之一。公司专注于为建筑、基础设施、下水道和高速公路等领域提供高质量的预制混凝土解决方案。

OKA 的核心业务包括预制混凝土产品的制造与销售，其产品广泛应用于建筑和基础设施建设中。其主要产品包括：

1. 预制混凝土管（Precast Concrete Pipes）：应用于排水和下水道工程， 提供各种尺寸和规格，以满足不同项目的需求。
2. 顶管（Jacking Pipes）：专为非开挖工程设计，常用于复杂的地下基础设施项目。
3. 化粪池（Septic Tanks）：用于污水处理系统， 设计符合环保标准，适用于住宅和商业用途。
4. 预制桥梁系统（Precast Bridge Systems）：包括预制混凝土桥梁和构件，适合快速安装和经济高效的桥梁建设。
5. U形排水管（U-Shaped Drains）：用于高速公路和城市排水系统。

公司在马来西亚拥有多个现代化工厂，分布于霹雳、柔佛、森美兰、彭亨和吉打。这些战略性选址确保了 OKA 高效覆盖国内市场并快速响应客户需求。

公司基本面也不错：

• 过去十年平均净利率则为11.6%，但波动较大。
• 过去十年平均股本回酬(ROE)为10%。
• 根据最新季报，公司没有贷款，手上现金有RM29million。
• 大多数年份的自由现金流为净流入，表现良好。
• 目前每股资产为RM0.80。 过去十年的股东基金复合成长率(CAGR)约为4.9%。
• 虽然公司没有固定的派息政策，但有稳定的派息记录。2024财政年派息为RM0.023，以目前股价RM0.67计算，股息收益率(D/Y)为3.43%。

虽为周期性公司，但公司还是年年保持盈利，上一个亏损的年份还要追溯回2007年。创办人兼大股东Mr Ong与家族持有近60%的股权。冷眼前辈在2014至2019期间曾是公司的30大股东之一。

尽管建筑领域其他公司的股价普遍上涨，做为建材公司的OKA 的股价仍处于三年来的低位。然而，公司最新季度表现回升，且得益于马来西亚建筑行业的活跃态势，未来有望持续增长。原材料价格的波动是公司的一大风险。在当前估值水平下，OKA 具备较好的风险回报比。

最后总结：OKA 具备稳健的财务基础，同时得益于行业回暖，短期内有望获得增长机会。在当前股价低位情况下，是一个值得关注和深入研究的公司。

KM

11.01.2024

再谈亚洲文件ASIAFLE

今年马股的表现对比前几年较为理想，自己的投资组合的回酬也算不错。然而，相比于6月份的账面盈利，当前的盈利下降不少，令人感到惋惜。

今天再来聊聊亚洲文件这家公司（Asia File Corporation Bhd，简称 ASIAFLE）。亚洲文件主要生产办公用品，尤其是文件存储产品，总部位于马来西亚槟城，并在马来西亚、德国和英国设有生产基地，产品销往全球逾60个国家。我在2017年曾分享过这家公司，当时并不看好其文件夹业务的发展。

亚洲文件的大股东为 Dato' Lim Soon Huat，其持股比例高达46.11%。此外，他还持有马来西亚其他多家公司的股份，包括 MUDA、PIE、KSL、OKA 及 IWCITY 等。值得一提的是，（PPB）的董事经理也名为 Lim Soon Huat，因此这部分持股无法完全确认是否为亚洲文件的Dato' Lim 所持。

MUDA是亚洲文件的联营公司，持有23.69%股权。不过MUDA近几年表现欠佳，亚洲文件在2023和2024财政年分别计入RM8.6百万和RM1百万的联营公司亏损。

亚洲文件服务于多个市场，产品销往亚太地区、欧洲、美国、澳大利亚、新西兰、中东及非洲等地。意识到文具产品面临的挑战，公司在2018将业务多元化至包装领域，涵盖塑料消费品、可回收食品容器及特种纸制品。公司推出的包装品牌为 Abbaware，该品牌与公司的文件夹品牌相似。因受疫情影响，包装产品需求迅速攀升，使得该新业务很快便对营业额和盈利做出显著贡献。自 2021 财政年起，公司便在年报中将包装业务与主要业务独立分开呈报。

图表一：亚洲文件营业额和盈利分布图

为顺应电子商务的发展，公司的产品已在马来西亚的 Shopee 和 Lazada 等平台上线，并取得可圈可点的成绩。公司将进一步拓展在本地和国际市场的电商业务。虽然没有在年报中提及，公司的包装业务主要市场应该是在本地。相信是因为竞争激烈和少了疫情的红利，所以包装业务的增长已缓慢下来了。

从近几年的业绩来看，虽然文件夹业务是有所下跌，但盈利率还是能保持在双位数，实属不错。这显示出公司管理层在经营和成本控制方面的强大能力。最新季度的业绩显示营业额还是能保持，只是盈利有所下滑。其主要原因是英镑和欧元汇率的不利波动导致外汇亏损。此外，红海危机导致运费大幅上涨，进一步增加了本季度的运营成本。

公司目前的每股资产为 RM4.12，股价RM1.82。另外，公司净现金约为 RM3.52亿，但市值只有RM3.57亿。公司在2024财政年恢复派发高息，目前股息率为5.77%。公司主要业务前景不被看好，虽然现金满满，市场对此仍然持谨慎态度。

值得关注的是，Amanah Saham Bumiputera (ASB) 已减持了不少公司股份，目前还持有14.532%的股份。股价下跌很多，公司也有回购自家股票，目前库存股约为630万股，占比3.1%。

综合来看，亚洲文件受办公用品需求下降的影响，尽管已拓展至食品和消费品包装领域，但短期内难以替代其主要业务。与此同时，公司在转型过程中还面临多重压力，包括激烈的市场竞争、外汇波动以及欧洲营运成本上升等挑战。公司有稳固的财务支撑，也许可以持续关注公司消费品包装业务的发展。

KM

01.11.2024

浅谈SLP 信利资源

今年马来西亚股市表现优异，综合指数至今已上升了10%。我的投资组合也表现不错，已达到今年的目标，但不排除之后可能会有所回落。目前的持股中，有一些已接近目标价，可能会选择套利。

这次要介绍的公司是SLP信利资源（主板工业产品服务组），一家本地的塑料包装公司。信利资源成立于1989年，最初主要生产冰块的塑料包装。随着公司不断壮大，目前已是各种塑料包装和薄膜产品的制造商。信利资源于2008年在马来西亚股票主板上市，创办人家族共持有公司约70%的股权。

公司基本面相当不错：

• 过去十年平均毛利率(gross profit margin)为19%，净利率则为11%。
• 过去十年平均股本回酬(ROE)为12.8%。
• 根据2023年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)为0.15。公司没有贷款，手上现金有RM84.3million。
• 自由现金流持续为净流入，表现良好，且公司的资本开销不多。
• 目前每股资产为RM0.611。 过去十年的股东基金复合成长率(CAGR)约为7.9%。
• 虽然公司没有固定的派息政策，但有稳定的派息记录。这九年每股派息在RM0.045到0.055之间。2023财政年派息为RM0.0475，以目前股价RM1.00计算，股息收益率(D/Y)是4.75%。

公司的产品一部分出口，主要市场是日本和澳洲。出口的营业额有下跌的趋势。本地的营业额占比从2018的42%上升至2023年的65%。2022年出口产品平均每公屯RM10,000，2023年则下跌至每公屯RM9,000。这很大可能是日元贬值所导致。

                                                            图表1：SLP营业额分布

SLP最新季度业绩营业额没有增加，但盈利上升不少，主要因为生产效率的提升。公司对2024财政年的表现持谨慎乐观的态度。

在2023年报中，公司提到计划生产用于医疗和卫生领域的优质产品，另外也将生产机器定向 (MDO) PE films。这种薄膜具有更高的耐用性和弹性，更重要的符合循环包装的性质。肯纳格投行最新的分析报告中有提到，公司的新产房预计在10月投产，到时整体的产量将增加60%至每月600吨。他们预计到了2024年底，MDO-PE的产量将占整体产能的25%。

公司正在开发有潜力的新产品，因此看来可能会有一些成长。SLP股价已从底部回升了很多，目前的本益比为25倍，股价不算被低估。

KM

15.05.2024

2024

已是2024的二月份了。今年的马股走势相当好，尤其综指至今已上涨5.43%。

回看2023，投资回酬虽然不达标，但比起前两年还是好很多。在2020年股市因冠病下跌时卖出的OSK和CRESNDO在最近都涨了很多，只是卖了后没有买回，真是相当可惜。这也证明有价值的公司，只要有足够的耐心，还是会有不错的回酬。

现在网上能找到很多很好的股票分析文章和短片，所以没有仔细的做分析了（主要原因还是自己懒惰。。。）。

好了，说说最近关注的公司包括：

1. SCOMNET - 前景不错，有很多新产品的潜在的大客户订单。前阵子因供应商的问题导致产品生产出问题。以过往的记录来看，管理层还是相当有能力的，能把公司的业绩和市值提升超过十倍，应该有能力解决这次的问题。

2. FAVCO辉高 - 未完成订单有增加的趋势。在2023第三季度的季报中，公司的未完成订单达RM8.7亿，是这几年的新高。虽然派出了一次特别股息，公司的基本面还是很好。

很多公司的股价已上升不少，目前的策略还是维持手上的持股，小量加码/减码。

今天是年初八，还是一样祝大家新年快乐，一起发大财。

KM

17/02/2024

浅谈JAG公司

2023年已来到最后一个季度了，岁月不待人。今年自今的组合表现还算可以，比起前两年是较好的，主要是MASTER (主板工业产品服务组）的股价表现不错。希望这样的势头能保持下去。

这次聊聊JAG公司 (创业板工业产品服务组）。前身为INFOTEC(Infortech Alliance Berhah，英芙泰克)，是主要从事软件开发及相关服务的公司。公司于2013以近6千5百万令吉收购Jaring Metal Industries Sdn.Bhd.，一家工业废料处理公司。公司于2014改名字为JAG。软件开发及相关服务一直处于亏损状况，到了2020才把相关业务卖了。这期间公司也进军投币式洗衣业务，目前拥有13间店面。另外公司也参与冰淇淋及相关产品的制造和零售，还有房地产开发和投资。公司在去年以3千5百万令吉买入Wisma TM Taman Desa办公大楼和停车场，以获取经常性收入。 虽然参与这么多业务，公司的营业额98%都是来自废物管理业务。其他业务在2022财政年都还处于亏损的状况。

会想要了解JAG是因为公司是大马领先的电子废料回收公司，务前景还不错。另外公司最近也宣布获得一些不小的合同。公司于6月获得ATREON控股私人有限公司的处理废催化剂的三年服务合约，价值约2千8万令吉。另外7月份公司也获得英飞凌大马的三年全面废物管理服务合约，总共1.5亿令吉（一年5千万令吉）。

跟据2022年报，公司大股东为Dato' Ng Aik Kee, 直接持股13.863%，间接持股11.182%。TECBOND老板也在30大股东的行列，持有JAG 4.14%股权。相反的，JAG子公司Jaring Metal Industries Sdn.Bhd.也分别持有TECHBOND和其凭单(TECHBND-WA)的0.309%和0.494%。另外一家子公司 JAG Capital Equity Sdn.Bhd.则持有10.494%的TECHBND-WA。看来这两家公司的关系不简单。

说回JAG。公司的基本面不能说好。股本回酬率、毛利率、股息率等都不吸引人。另外公司盈利不太稳定，2015和2019财政年是亏损的。公司业绩在2020年转好，主要因为当时的大宗商品的价格大涨。公司通过回收工业和电子废料，从中提取金属来出售。大部分的金属都是出口，中国和日本是主要的客服。这些金属包括铜、锡、镍、银和金等。这些金属在2020-2022年期间都处在很高的价位。公司最近3个季度的业绩也因金属价格回落而下的不少。另外，公司的投币式洗衣业务，冰淇淋产品和产业业务在最新的季度还是处在亏损状况。在最新季报内，公司对投币式洗衣业务和冰淇淋产品业务前景乐观，将继续扩张该业务。

图表1：JAG营业额分布

根据最新季报，公司手握766万令吉现金，短期贷款1千3百万令吉，长期贷款3千6百万令吉。虽然业绩在前两年转好，但还是因为收购资产而导致债务增加。

2014年至今，公司派发了两次红股和免费凭单，还做了很多次的私下配售。公司自2010开始差不多每个财政年都做私下配售。公司股数从2013财政年的6.5亿增加至近18亿。公司在2020做了一次股票合拼 （4股合成1股）。另外在2022也注销了7百万的库存股。这让总股数回到6亿股左右。

目前大马政府在大力引资来马设厂，相信还会有一些半导体相关领域的公司会在马设厂，所以JAG也许会获得更多这些废物管理服务合约。虽然如此，公司的风险很多。其一，公司做不完的私下配售，让投资者却步。 第二，基本面不好，属周期性公司，业绩主要依赖金属价格。再来公司涉及多种行业，公司的投币式洗衣业务，冰淇淋产品和产业业务都处在亏损状况。

总的来说，世界经济不明朗，短期内大宗商品价格不会像之前那样大涨，所以以目前的情况来看，JAG公司是高风险的投资。

KM
28.09.2023

浅谈MKH美景控股的分拆上市

MKH美景控股 （主板产业组）虽然是房地产发展商，也拥有棕油、商场和酒店及建材业务。今天不谈这些业务，只简短说说公司将棕油业务分拆上市的计划。

公司在2008进军印尼棕油业。目前在东加里曼丹16,408公顷的油棕树都已进入成熟的收成期。这些种植地非常靠近印尼的新首都，不知MKH会不会从中受惠。

MKH最近宣布将棕油业务分拆上市。这油棕业务将以美景控股油棕 (MKHOP)进行首次公开售股(IPO)，在马股主板上市。

MKHOP的原始股数为110,468,00股。公司先会把目前的1股分拆成6股新股，股数将增加至超过6.6亿股。

之后MKHOP将以每股RM1.21发出44,227,859股新股收购MKH旗下的PT Maju Kalimantan Hadapan公司，另外公司也会发出23,028,035股新股购买PT Sawit Prima Sakti公司，每股同样也是RM1.21。再来，公司还会发行73,526,951股（每股RM1.21)给Metro Kajang(Oversea)和MKH Plantation以资本化欠款。

这些完成后，MKH将持有94.4%MKHOP的股权。MKH将把其中的10.3%股权，也就是82,487,981股，回馈给MKH现有股东，派发比率为7配1。

之后，MKHOP将通过首次公开售股（IPO）发售22,000,000新股，发售价也是RM1.21。

图表1： MKHOP的上市计划

综合以上所有项目，上市后MKHOP的股数将达到10亿股，以IPO发售价的RM1.21计算，MKHOP的市值将达RM12亿！上市后，MKH和子公司将一共持有63.07%的MKHOP股权，就是约RM7.6亿的MKHOP。目前MKH的市值只有RM7.6亿，这是不是说MKH的价值被低估了呢？

从另一个角度来看，MKHOP的2021和2022税后盈利分别是7千7百万令吉(RM77.45million) 和6千万令吉， 就拿中值约7千万令吉，以上市的价位计算，PE约17倍。对比目前的棕油股估值，这样的价位是相当高的。再说公司也没有什么成长空间了，因为在印尼的种植地已开发完，没有地再种植更多的棕油，除非公司买入更多种植地或收购其它公司。

难怪上市计划公布后，MKH的股价没有涨很多。以上这些只是粗略的计算，也许还有其它细节没有注意到。股价被高估或是值得买入，就等招股计划书公布后才会更明确。

KM
07.04.2023

浅谈SKPRES星光资源

2022年组合表现平平，没有达到预期的回酬，但还好MASTER和FAVCO表现不错，不然组合就以亏损收场了。2023年至今很多公司的股价表现都不错，希望是个好兆头。

这次谈谈SKPRES星光资源（主板工业产品服务组)。SKPRES是自己组合的第一只翻倍股，可惜当时还是卖的太早，股价在卖出后还涨了约五倍之多！记得当时公司收购了另一家姐妹公司，TECNIC德力集团的所有业务。

星光资源是一家一站式电子组装公司，主要业务为制造塑料产品和模具。2021年在世界最大电子制造服务提供商名列第四十位。公司的著名客户包括Dyson、Sony、Panasonic、Sharp、Pioneer等。

公司有8个生产基地，分别在柔佛，森美兰和雪州。总生产面积达100万平方英尺(1,000,000 sq. ft.)。根据2022年报，创办人Dato' Gan一共持有40.23%的公司股权。Dato’ Gan在去年逝世，公司目前由儿子管理。

公司基本面相当不错：

• 十年平均毛利率(gross profit margin)为13%，净利率则为6.6%。
• 十年平均股本回酬(ROE)为19.9%，近三年平均大约12%。平均资本回报率(ROIC)则有12.5%。
• 根据2022年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)为0.54。公司没有贷款，手上现金则有RM51.3million。
• 近几年因扩建工厂而有现金流出，但自由现金流还算健康。
• 目前每股资产为RM0.5213。 近十年的股东基金复合成长率(CAGR)为16.3%。
• 公司有50%的股息政策，2022财政年的股息达每股RM0.0555。以目前股价RM1.69计算，股息收益率(D/Y)是3.28%。

图表一：SKPRES近几年的业绩和指标

公司的业绩在2019财政年因主要客户订单减少而下跌，2020也因疫情受到些许影响。但后疫情的2021财政年强劲复苏，营业额和盈利已连续2年创历史新高。现财政年的营业额也有望再创新高。

图表二：SKPRES单一最大客户的营业额贡献

总所周知，星光资源的大客户是Dyson，每年贡献了公司约75%的营业额。这是很大的占比，如果有任何变化，影响都十分大。另一家同行ATAIMS(主板工业产品服务组)就是因为劳工问题而被大客户终止合作。但以目前的局势来看，劳工问题已告一段落，星光资源应该不会受影响了。

有扩建产能的公司最让人期待。星光资源也正在扩充产能。位于新山的新工厂预计将在今年第一季完成。新厂将会有新的生产线，以及印刷电路板装配设置。新生产基地面积达650,000sq. ft.，将是公司最大的工厂，这将大大提升公司的产能。看来公司对未来获得新合约相当有信心。

很多公司的股价从去年底已开始回升不少，星光资源也不例外。公司目前本益比在14倍左右，个人认为股价不算被低估很多。但如果新产能能够被填满，还是相当吸引的。

今天是正月十五元宵节，祝大家元宵节快乐，投资发发发。

KM

05.02.2023

浅谈MASTER-PACK玛斯特包装

转眼又过了半年。2021年组合表现平平，本期望2022会有比较好的表现，但还是遇到了俄乌战争、通货膨胀等种种不利因素，前面可能还有经济衰退在等着，所以还是不要期待太多了。

好了，这次要谈的是玛斯特包装，MASTER-PACK (主板工业产品服务组）。其实它前身为汇华综合工业（Hunza Consolidation Berhad)，于1997马股第二板上市。2004年Yayasan Bumiputra Pulau Pinang崛起成为大股东，2009年才换成现在的名字。公司也是在2009年转至主板。

玛斯特包装是一家以瓦楞纸包装业为主的公司。公司在大马有三间包装工厂，分别在马六甲，槟城和砂劳越。公司于2018在越南设厂以为原有的客户提供服务。

目前公司大股东为Yayasan Bumiputra Pulau Pinang，一共持有29.06%股权。没有管理层持有显著股权。官前辈的名字曾出现在公司2018年报的三十大股东名单内。那一年 (2019)，公司的股价就经历了一年的飙升期。但之后迅速下跌，甚至跌停。之后官前辈的名字就没有在年报内出现了。

2021的年报显示，Muhibbah的子公司买入了玛斯特包装4.67%的股权。而最近的文告也看到该公司已把股权增至7.96%。一家建筑公司买入瓦楞纸包装公司，难道是为了多元化公司的业务，还在纯粹认为该公司股价被低估？

公司基本面不算差，近三年来改善不少：

• 十二年平均毛利率(gross profit margin)为19%，净利率则为5.3%，近三年为8.3%。
• 十年平均股本回酬(ROE)为6.9%，近三年平均大约12%。平均资本回报率(ROIC)则有12.5%。
• 根据2021年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)只有0.25。公司短期贷款约RM5.7million，手上现金则有RM44.3million，是净现金公司。
• 自由现金流健康，近几年有增加的趋势。
• 目前每股资产为RM2.45, 近八年的复合成长率(CAGR)为8.5%。
• 公司近几年股息有所增加，今年的股息更是已达每股RM0.10。以目前股价RM1.75计算，股息收益率(D/Y)达5.7%。

公司的客户来自不同的行业，这包括太阳能电板制造商，食品工业，电子电器等其他包括汽车，化学和医疗。太阳能光伏发电面板的包装业务占了2021总营业额的53%。First Solar为公司主要客户。First Solar是美国光伏制造商，在大马和越南都有生产基地。公司来自电子与电器行业的营业额有逐年增加的迹象。

图表1： 玛斯特包装营业额分布

太阳能在未来应该会越来越普及，而公司的最大客户就是太阳能电板制造商。前阵子SLVEST (主板工业产品服务组）才和First Solar订购了93兆瓦的太阳能板。相信玛斯特包装也会从中受惠。

但是太过依赖单一客户对公司来说也是一大风险。First Solar在2021贡献了公司接近一半的营业额。如果失去这一大客户，对公司的打击将会是很大。另外美元升值和最低薪金的提高（大马和越南）都影响公司的盈利。

公司的行业虽然不是处在人人看好的朝阳行业，但瓦楞纸包装是人们生活中不可缺少的东西。在这个网购盛行的时代，瓦楞纸包装更是不可避免。瓦楞纸包装是可再循环的材料，对环境的影响不会比塑料包装来的严重。玛斯特包装不会是高成长公司，但如果能保持今年的派息，已是相当不错了。

KM

9.10.2022

ABLE GLOBAL的成长潜能

ABLEGLOB（主板消费产品服务组）前身是JOHOTIN柔佛珍。公司之前的主要业务为生产锡罐。在2011年收购乳制品公司Able Dairies Sdn. Bhd.后，公司的主要业务就变成了生产乳制品。这也是公司在去年更换公司名字的原因。

冷眼前辈从2015就持有公司的股票。根据2020年报，冷眼前辈还持有3百万股。

有成长潜能的公司就是让人感兴趣，所以这次谈谈公司的成长潜能，并粗劣的估计未来的盈利。公司的基本面还不错，但这里就不细谈了。

图一：公司近几年的业绩和指标

公司的业绩在疫情爆发前增长得当不错。虽然受疫情影响，但因为公司的产品是必需品，所以公司在2020还是能维持相当可观的营业额和盈利。让人期待的墨西哥的厂房因疫情而延迟完工，但目前已完工并在2021年7月开始运作。

产量方面，公司的奶制品总产量为280,000MT (大马160,000MT，墨西哥120,000MT), 罐头产量则有48,000MT。

图二：乳制品业务的数据

从以上的数据推算，每1,000MT的产量每年能带来大约RM5.5million的营业额。已知墨西哥新厂的产能为120,000MT, 如果能达到50%的产能使用率（假设其他因素保持不变），那将会有大约RM330million的营业额。

因公司持有墨西哥联营公司的43.13%股权，这将会为公司带来额外的RM140million的营业额。又假设这联营公司的净赚幅为8%，那公司就会有RM11million的净盈利，或每股RM0.035。

如果业绩能回到疫情前的高峰时期，那公司一年的每股盈利大约会有RM0.187。乘以十倍本益比的话，合理价大约为RM1.87。公司之前预计墨西哥新厂在营运的第三年可以达到80-90%的产能使用率。如果真是这样，那么到时的每股盈利应该能达到RM0.20。

这只是一个很粗糙的计算，完全没有考虑成本的不同、汇率、生产效率的不同等等数不完的因素，所以看看就好，不必认真，更不要当作买卖建议。

今天是年初九，在这里祝各位恭喜发财，投资愉快

浅谈TECHBOND GROUP德宝集团

这次谈谈上市不久的德宝集团，TECHBND（主板工业产品服务组）。公司主要从事开发和制造工业粘合剂，即水溶胶及热熔胶。公司产品用于各种行业，包括家具业，包装，个人护理产品，床垫以及建筑业。公司的产品出口超过15个国家，其中主要客户群来自家具业公司。

公司于2018年底马股主板上市，当时IPO的价格为每股RM0.66，筹资接近4千万令吉。筹集的资金主要用于扩大越南和马的业务。上市时，公司的卖点就是越南的新工厂。这被称为聚合物厂房 (polymerization plant)的新厂房，被认为是公司未来成长的转折点。这厂房将为公司生产产品的原材料，以让公司更好的控制生产成本。

公司在大马莎亚南和越南都有工厂。莎亚南产房每年产出1万5382吨工业胶粘剂和6988吨工业密封胶。越南旧厂房每年可生产5616吨水性胶粘剂，而新厂房则可供应5928吨水性胶粘剂。

公司大股东是白手起家的创办人李先生，截至21/9/2021，李先生一共持有71.996%的股权和56.946%的凭单。虽然才上市3年，公司却已发红股送凭单了。2020公司2股送1张免费凭单，2021则4股给5红股。公司的凭单转换价目前调整为RM0.33，24/2/25截止。

公司基本面其实不错：

• 三年平均毛利率(gross profit margin)为29.1%，净利率则为12%。
• 三年平均股本回酬(ROE)为7%，平均资本回报率(ROIC)则有15.7%
• 根据2021年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)只有0.08。公司没有贷款，大部分为应付账款（21财政年的应付账款大约9百万令吉令吉），目前持有现金3千8百万令吉。
• 公司目前积极扩张中，自由现金流暂为负数。
• 目前每股资产为RM0.28。
• 公司虽然上市不久，也还在发展中，但已设有30%净盈利的股息政策。以目前股价计算，股息收益率(D/Y)约为3%。

图表1：德宝集团营业额分布

公司股价从之前的高峰RM1.80左右（红股调整之前）下跌接近50%了，凭单的跌幅则更大。

相信这是因为之前股价的涨幅太大了，而公司的盈利没有办法支撑这样的股价。盈利没有跟上，很大程度是因为疫情影响了越南新厂房的完工。原本计划在2020第二季度运作的越南新工厂因冠病疫情而被迫展延，一直到今年6月才开始运作。

公司将在这个月公布2022第一季度的业绩报告，个人认为业绩将会不好。这是因为越南疫情恶化，工厂在八月份就开始只以60%员工运作，直到十月中才恢复全面运作。

目前各国已放宽跨境，相信之后的业绩会转好。新厂房所带来的效益之后会逐渐反映在业绩上。另外公司也在持续扩张中，最近花了1千2百万令吉在大马总部附近买了一间工厂以供未来的扩张。公司也与大马油棕局合作研发以棕油为主的无毒粘合剂，目前已到了申请专利的阶段。长期而言，个人认为公司的前景还是不错的。

KM

12/11/2021

跟进MFCB美佳第一的业绩

MFCB美佳第一（主板公用事业组）是自己五年前分享过的一家公司，当时有粗略的做了一些对于Don Sahong水力发电厂未来盈利的预测。公司的发电厂已在2020完全运作，现在就来对比一下当时的预测。

这是当时的计算：

当时预计公司的发电厂如果全力发电的话，一年的营业额大约会有4亿9千万令吉（1亿2千万美元 x 4.1)。另外公司的管理层当时给出的盈利一年大约2亿9千万令吉 （0.7亿 x 4.1）。从这里可以推测出净利率为58%，当时个人认为这样的净利率是相当高的。

现在我们看看2020的年报。发电厂2020的总营业额为5亿1千万令吉，和当时预估的不远。(当时不知道什么是energy availability factor，还以为可以产生100%的电力。另外，美元汇率也会影响这些数目）。

2020的税前盈利则为3亿7千万令吉，比预期的高出很多。这里要注意的是寮国政府撤免公司前五年的税务，所以如果计入税务（寮国税务率大约20%），盈利和当时的预算也相去不远。

从这里可以得到的结论是，公司管理层相当有诚信，在当时并没有夸大其词。还有很重要的一点是公司的执行能力好。在外国进行的那么大的工程，加上进度也和计划的一样，是相当的不易。

比较幸运的是，工程在新冠肺炎大爆发之前就顺利完成。如果当建造工程还在进行中的话，可能就会延迟完工了。第五个发电涡轮的建造就是因为新冠肺炎而被展延，最快也只能在2021年底才能动工了。很多原材料的价钱暴涨了，不知建造成本会不会大幅增加。

这项大型计划完成后，公司又积极展开包装业务的扩张计划和被搁置已久的柬埔寨的种植计划。看来公司没有坐等收成，还是不断的扩大公司的业务。另外，公司也积极进军太阳能发电领域，目前为止已获得15MW的项目。虽然竞标LSS4失利，但相信公司未来在这领域还是有所作为的。虽然这些计划的营业额和盈利没有办法和发电厂比较，但也至少能让公司有多元化的收入来源。

公司的风险还是有的。寮国的债务很高，有主权违约的风险。公司的电力买家（单一最大客户）是Electricite Du Laos (EDL) ，而EDL就是寮国欠债最多的国企。如果主权债务违约真的发生，不知公司会不会受影响。

看回公司的资产负债表，应收帐款增加了不少，而大多都是EDL的应收帐款。年报内公司有补充说应收账款周转率在今年二月已回到正常的3-4个月，所以应该没有什么问题。未来，这应收帐款是要密切关注的数据。

KM 
30/4/2021

浅谈力之源PWROOT

不知不觉2021年又过了一个月。2020年因疫情的关系，是很糟糕的一年。实体经济被疫情击垮,但股市却表现的相当好，虽然中间的波动剧烈。自己在2020错过了很多机会，但回酬还是超过了自己在年初设下的目标。希望今年是雨过天晴的一年，组合继续成长。

工作上依旧繁忙，没太多时间做额外的功课。这次就说说最近刚看的力之源PWROOT（主板消费产品）。力之源是一家本地饮料制造商，主要生产即溶和罐装饮料（有咖啡，茶，能量饮品等）。公司在2007以Natural Bio Resources Berhad之名上市，2010才改为现在的名字。三位创办人都是公司的执行董事，一共持股37%左右。

公司基本面不错：

• 十年平均毛利率(gross profit margin)为42.6%，净利率则为10%。
• 十年平均股本回酬(ROE)为14.76%，平均资本回报率(ROIC)则有26%
• 根据2020年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)为0.485。公司贷款不高，大部分为应付账款（21年第二季度的应付账款大约8千五百万令吉令吉），目前持有现金8千七百万令吉。
• 十年来平均每年所产生的自由现金流为2千9百万令吉。
• 目前每股资产为RM0.64，十年复合成长率(CAGR)为3.5%。
• 公司虽没有股息政策，但派息大方，这几年来每个季度都会派发股息。过去十年来，公司一共发了大约每股RM0.955的股息。以去年的股息计算，股息收益率(dividend yield)为7%。

公司出口营业额在2019财政年首次超越了国内的营业额。中东是公司主要的市场，2020占公司总营业额的44%。公司在2010年进军中国市场，以线上销售为主，但相信因竞争激烈，占公司的总营业额比率应该不大。

因大势所趋，公司已在加速电子商务计划，大马的各大网购平台已有公司的专卖店。另外公司也计划建新厂以扩大其调味品业务，但不知何时才会完成。

再来想提的是公司的行销费用相当高，对打广告树立品牌毫不手软。十年来平均每年的行销费用达5千九百万令吉（平均占营业额的18%)。相比HUPSENG（主板消费产品组）平均花费营业额的12%在营销费用上确实是高了一些。但也是因为有了这些较好的行销策略，公司才有这样的表现。但最近这两年来公司行销费用已降低至少于12%了。最近都没有看到阿发白咖啡的新年广告（还是因为我少看电视了呢？）。

因疫情的关系，公司的营业和盈利已连续下滑了三个季度。本地市场和出口都下跌，短期看来不容乐观。公司拥有相当不错基本面，要熬过这疫情期相信是没有问题，但目前也看不出公司在疫情后会快速的成长。

已是除夕，祝大家新年快乐，一起发大财！

KM

11/02/2021

MUHIBAH睦兴旺 继续旺？

因为是FAVCO辉高的母公司，所以不时都会注意MUHIBAH睦兴旺（主板建筑组）的业绩。MUHIBAH是一家1994上市的国际化的建筑公司，涉及的领域相当广，包括海洋、石油和天然气及基础建设。除了持有辉高58.607%的股权，公司也拥有柬埔寨3座飞机场的部分特许经营权。公司是通过21%有效持股的联营公司Sociate Concessionaire de I' Aeroport (SCA)经营柬埔寨的3座飞机场（金边、暹粒和西哈努克国际机场）。

公司的业务都受到疫情相当严重的打击。三月份时股价曾跌至RM0.70左右的多年新低点。目前股价虽回升至RM1.00左右，对比年初也还是大跌了60%左右。

公司创办了兼大股东Mac Ngan Boon持股19%左右。外国基金FIL Limited在2018成为公司的显著大股东，之后也一直增持至大约接近10%的持股。因为股价大跌，这外国基金也在今年三月开始止损。目前只剩下大约6%的持股，相信亏损不少。 

公司基本面不如辉高，尤其短期债务很高（大部分是应付账款）。公司的业务分为四个部分，主要营业来自基础建设。

                                                          图表1： 睦兴旺营业额分布

虽然只是21%有效股权的联营公司，但柬埔寨3座飞机场的特许经营权业务是公司的掌上明珠。这到2040年的特许经营权为公司提供了丰厚的盈利，而且占公司总盈利的比率有越来越高的趋势。这业务在过去几年成长迅速，但新冠肺炎的发生让它大受打击。也因为这样，公司2020年很大机率会将实现亏损。公司的基础建设业务其实在2019是亏损的，但因为有联营公司的贡献，公司整体来说还是有盈利的。公司除了柬埔寨飞机场业务，也还有其它联营公司，但贡献不显著。

图表2：联营公司占总税前盈利比率

                                                

当疫情被控制后，机场的业务应该也会恢复。但比较让人担心的是柬埔寨政府将在金边和暹粒新建机场。这由中国公司新建的机场据说已动工，一旦完成将大大影响睦兴旺的业绩。相关机场的资料可从这链接找到：https://centreforaviation.com/data/profiles/newairports/new-phnom-penh-airport。但奇怪的是公司没有发文告说明，年报和季报也未曾提及。

目前，公司手头上未执行的建筑订单已不如之前，再加上柬埔寨机场业务的不确定性，投资睦兴旺还是有一定的风险。

KM

12/12/2020

马来西亚上市的废物处理公司

人们每天都会制造很多垃圾。随着人口增加，生产的垃圾就越来越多，而妥善的废物处理是很重要的。如果没有妥善处理，就会造成污染，影响环境卫生。我国的环境污染，尤其是河水污染越发频繁，相关条规和执法应该会越来越严厉。在这样的背景下，拥有废物处理相关业务的公司会不会从中受惠呢？

这里列出拥有废物处理相关业务的大马上市公司：

1. CYPARK- 大家相当熟悉的一家环境与再生能源公司， 业务包括环境工程和解决方案，太阳能发电及废料转换能源厂(waste-to-energy)。公司的废料转换能源厂每天可处理1000公吨的垃圾。

2. AWC- 是一家废物管理公司，提自动化供先进的自动化垃圾收集系统。很多大型知名公司都是它的客户。

3. ANALABS- 除了工业废料在循环和提供服务管理解决方案，公司也有提供污水分析服务。

4. SALCON- 污水处理，拥有多年的经验，已在亚洲多国执行超过1千项水和废水处理项目。

5. TEXCYCL- 回收和再利用工业废料业务。公司在巴生拥有废料转能源发电厂，但发电厂的营运一拖再拖，到目前还不知何时开始运作。在英国也有再生能源业务，还在起步阶段。公司也有意进军太阳能发电业务。

6. BTECH- 公司主要生产水和废水处理化学品，公司也提供废水处理和净水系统，还有环境监测服务。

7. JAG- 公司涉及电子废物回收和在循环业务。

8. HHHCORP- 公司涉及再循环石油相关产品。

CYPARK, AWC, ANALABS和SALCON是主板的上市公司，其它4家是创业板的公司。除了废物处理，大多数的公司都有其它业务。同时有再生能源业务的公司如CYPARK和TEXCYCL是值得关注的，毕竟再生能源是未来的趋势。

KM

20/11/2020

浅谈TONGHER东和资源

看了晋纬控股，也不得不看看业务相近的TONGHER东和资源。东和资源也是一家生产和出口紧固件的公司，大股东一样是台湾人，差别的是东和资源生产的是不透钢紧固件。

东和资源的第一家工厂成立于1988年的槟城，于1999年马股主板上市。目前生产紧固件的工厂一间在马来西亚一间在泰国，都是以出口为主（超过90%的营业额来自出口）。主要的出口国家包括德国、意大利、美国、荷兰和日本等地。另外公司在马来西亚有一家生产铝制品的工厂，以本地市场为主。紧固件的主要原材料是wire rod, 而铝制品的主要原材料为billet和ingot。

公司的基本面也不差：

• 十年平均毛利率(gross profit margin)为12%，净利率则为6%。
• 十年平均股本回酬(ROE)为9%，平均资本回报率则为11%。
• 根据2019年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)有0.32，持有现金1.37亿令吉。
• 十年来平均每年所产生的自由现金流为2千1百万令吉。
• 目前每股资产为RM3.21，十年复合成长率(CAGR)为3.4%。
• 公司年年都有派发股息。以去年的股息计算，股息收益率(dividend yield)大约为4.7%。

公司在2015是面临大约3百万令吉的亏损，这是公司上述基本面指标的平均值被拉低的原因之一。看回2015的年报，公司的亏损主要是因为把不赚钱的生意卖了而在账面上实现一次性的亏损。公司的业绩之后也保持增长，所以看来当时卖掉亏损生意的决定是相当明智的。

和晋纬控股不同的是，公司很早就打进北美洲的市场了。但公司的业绩在2019因中美贸易冲突而受到影响，公司的产品需求和平均售价都下跌。

公司在疫情期间也一样受到影响，但还能保持盈利，盈利甚至比2019的第二季度好。我们看看最新季度的季报重点：

• 因疫情的关系，营业额对比去年同季下跌不少，但在美国的营业额有增加。
• 净利对比去年同季却稍微上升，因为原材料价格下跌。
• 紧固件和铝制品的需求受影响。
• 前景因疫情充满挑战。

公司在泰国扩张生产线，建造第三间紧固件工厂。新厂于2018开始动工，2019已经完工。原本打算于2019年初营运，但因悲观的经济前景而延迟开始生产。到目前为止公司还没说明新厂何时才会开始运作。

目前经济前景还不明朗，但原料价格逐步回升，可能会打压公司的赚幅。短期看来也一样充满挑战。和晋纬控股一样，紧固件虽是工业必须品，但它们都属周期性行业的公司，随经济盛衰而起落。虽没有爆炸性的成长，但在低迷时期买入这类基本面不错的公司还是可以接受的。

KM

22/10/2020

浅谈CHINWEL晋纬控股

在实体经济那么糟糕的情况下，股市的热度却越来越高。马股成交量在八月份屡破新高，一个交易日内超过十只股涨停板，很难想象这些是发生在经济那么糟糕的情况下。自己组合的回酬在经历三月份的大跌后也已回升，回酬还是这么多年来最好的一次，真的让人很难相信。但还没卖就还不算盈利，因为股市可能会随时大跌。

来到九月，股市的热度已经开始慢慢减退。在三月的大跌后，很多公司的股价已回升很多，所以股价对比估值也变得不那么吸引了。今天就聊聊一家股价还没回到疫情爆发前的水平的公司。

这家公司就是CHINWEL晋纬控股（主板工业产品与服务组）。晋纬控股也是一家台资公司，大股东兼董事经理是台湾人，持有公司至少55%的股权。晋纬控股成立于1988， 于1999在马股主板上市。公司主要生产螺丝和各种紧固件，是世界最大的碳钢螺丝供应商之一。公司也涉足篱笆网和石笼网的生产，在2020财政年贡献大约18%的营业额。

公司有三间厂，分别在槟城（两间）和越南，总产量为每月18,000公吨。

公司的基本面相当的不错：

• 十年平均毛利率(gross profit margin)为17%，净利率则为8%。
• 十年平均股本回酬(ROE)为10%，平均资本回报率则为12%
• 根据2019年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)只有0.22，持有现金1.2亿令吉。
• 十年来平均每年所产生的自由现金流为2千7百万令吉。
• 目前每股资产为RM1.94，十年复合成长率(CAGR)为6.9%。
• 公司有40%的股息政策，派发的股息不差，过去十年一共给了大约每股RM0.52的股息。以去年的股息计算，股息收益率(dividend yield)为7.7%。但今年因盈利下滑而计股息只剩1.5仙。

在过去的十年公司的季度业绩是没有亏损的，但因新冠肺炎影响，公司最新的业绩是亏损的。以下是2020第四季季报的一些要点：

• 营业额对比去年同季下跌一半，对比整年下跌21.3%，主要因为疫情和中美贸易战的影响。
• 这个季度净亏1千7百万，全年净利则下跌96%。除了因为市场激烈的竞争导致赚幅下跌，最大的原因是公司为子公司的应收账款减值拨备了1千9百万令吉。
• net cash from operating activities还维持在3千万令吉以上。
• 公司现金1亿令吉，总负债(total liabilities)也是1亿多令吉。
• 因为亏损，公司没有像往年那样在这个季度派发股息。
• 鉴于全球经济的不确定性，公司下个财政年也充满挑战。

图表1：晋纬控股营业额分布

从过往的营业额分布可看出公司在欧洲的生意大幅下跌。这是因为中美贸易战造成中国生产的产品倾销到欧洲，公司在当地面临非常激烈的竞争。相反的，中美贸易战却也让公司在美国市场受惠。美国对中国产品的关税给了公司扩大美国市场的机会，公司在美国的营业额在两年内增加了很多。如果能保持这样的增长，也许能就弥补欧洲失去的顾客。但目前美国疫情还不受控，经济前景不明朗，所以增长可能缓慢。另外一个要注意的是公司的单一最大顾客占了2020总营业额的大约19%。这有一定的风险因为一旦失去了这个客户，公司的业绩将受到不小的打击。

接下来的季度业绩预计也会不理想， 但相信公司所做的减值拨备应该只是一次性的， 所以接下来的业绩不会很好但也应该不会比2020第四季度的差。螺丝和紧固件是生活中不可或缺的工业产品，长远来看还是有需求的。公司基本面强稳，目前的低潮期不失为一个投资的机会。

KM

12/9/2020