再谈FAVCO辉高：订单终于来了？

上一次写FAVCO已经是2019年的事了，没想到一转眼又过了7年。2024年看到公司的订单开始有起色，所以买入了一些，但两年来股价都没有什么惊喜。

FAVCO最新公布的2026年第二季业绩其实还不错。如果和今年第一季相比就更加明显了。第一季税前盈利只有1030万令吉，第二季增加至2230万令吉。不过半年业绩还是比去年差。上半年营业额3.617亿令吉，比去年同期少10.8%，股东净利1887万令吉，也下跌约10%。

2026上半年Intelligent Automation贡献了8340万令吉营业额和1236万令吉税前盈利。营业额只占集团约23%，但税前盈利却占了接近四成。所以现在的辉高已经不能只当成一家吊机公司来看了。

第二季也有一些外汇盈利、减值回拨和衍生工具亏损，所以单单看第二季盈利也不太准确。

反而自己觉得这次最值得注意的不是盈利，而是公司的订单。截至今年8月18日，辉高手上的未执行订单已经达到 12.22亿令吉！这12.22亿令吉订单里面，智能自动化业务（Intelligent Automation）大约有1.37亿令吉，其余则来自油气、船厂、建筑、风力发电等领域。

比较有趣的是管理层上个季度开始提到AI相关基础建设投资所带来的机会。现在什么公司都好像要和AI扯上一点关系，辉高也不例外，哈哈。不过仔细想想也不是完全没有关系。大型数据中心和AI基础设施的建设需要不少工业设备和自动化系统。如果这方面真的能够带来更多订单，对辉高当然是好事。

先不想那么多，还是看回最实际的订单和盈利比较好。

辉高目前每股净资产大约RM3.44，而股价只有RM1.50多，市净率还不到0.5倍。公司现金约2.17亿令吉，扣除贷款后还有大约8000万令吉净现金。看起来很便宜。可是自己这些年买股票也吃过不少“便宜”的亏。资产很多不代表股价一定会上涨。如果公司一直无法利用这些资产赚取更高的盈利，市场一样可以长期给它0.5倍甚至更低的市净率。

所以现在最重要的问题还是：这12亿令吉订单，到底可以赚多少钱？

看回这张表还蛮有趣的。兜兜转转十多年，现在辉高的未执行订单又来到12.22亿令吉，比当年11.13亿令吉的高峰还要高。

不过从上面的表也可以看到，订单和营业额并不是完全同步的。订单什么时候入账、利润率多少、新订单能不能继续补上，都会影响最后的业绩。而且如果只是营业额增加很多，可是margin很低，那么订单再多也没有太大的意义。反过来，如果未来一两年营业额随着这些订单逐渐入账，而税前盈利率可以维持在9%-10%甚至更高，那辉高的盈利应该会比现在好很多。

2016年写辉高时，公司的订单越来越少，当时说：“良好的管理和强稳的基本面应该能让公司度过这寒冬，等待油气业的复苏”。 没想到10年后的今天，辉高还在，而且订单又重新回到了超过10亿令吉。只是这一次除了吊机，还多了Intelligent Automation。

辉高的另一个春天，是不是真的来了？

KM
24/8/2026

MFCB：一次关于风险的再思考

原本以为2026年会是一个慢慢修复的一年，结果市场给的，却是完全相反的答案。

美国和以色列对伊朗的军事行动，让油价快速上升，通胀预期再次抬头，市场情绪转弱。组合没有等到反弹，反而继续下跌。年初至今，大约又回撤了6%。

这样的波动其实不是第一次，但这一次比较不一样的是——跌的，不只是市场，而是自己一直以来最有信心的持股。MFCB 从接近RM5的高峰跌到RM2.8。这样的跌幅，说不痛是假的，也确实再次提醒自己：马股要长期持有，并没有想象中那么容易，很多时候还是需要适时套利。

价格的变化不只是数字上的波动，它更像是在问一个问题：MFCB 的前景真的变差了吗？ 还是市场不再愿意给它以前的估值？

如果只是看公司本身，其实并没有发生什么太大的变化。2025年的业绩，大致还是在熟悉的范围内：

• 赚钱能力还在
• 水电业务依然是核心
• 每年大约 RM400m–500m 的经营现金流

股息方面，也基本按照管理层之前的说法，逐步在增加。甚至如果再仔细看一点，反而还有一些“变好”的地方。Don Sahong 扩产，从 260MW 提升到 325MW，发电量增加，同时特许期也延长到 2049 年。从资产角度来看，这其实是加分项。

但市场的看法，明显不一样了。

自己整理了一下，可能的原因大概有几个。首先，Don Sahong 虽然稳定，但成长空间相对有限，基本进入收成阶段，未来更多是稳定现金流，而不是增长故事。

其次，其他业务的发展，并没有当初想象的那么顺利。包装、资源这些业务，竞争一直都很激烈，盈利能力不稳定。粮食安全业务的发展不如预期，盈利仍有挑战。医疗业务刚起步，资本开销大，短期内也难有明显贡献。

再来就是 Edenor。这块业务算是这几年最大的拖累。之前管理层是有信心喊话会转亏为盈，但到目前为止还没有发生。最新的情况，是亏损有所收窄，但仍未看到明确转正的时间。

另外一个不能忽略的，是寮国的风险。MFCB 的核心现金流，来自寮国，而买电的是 Electricité du Laos。疫情期间大家其实已经担心过一次，现在这个问题又重新被市场看见。寮国本身外债较高，也面临外汇压力，如果情况恶化，确实可能影响到公司的应收账款。目前来看，公司的应收账款周转仍维持在大约两个月左右，算是相当健康，并没有明显恶化。

此外，美元走弱，也会影响收入换算成马币后的表现，这一点在2025年的业绩中已经有所体现。

写到这里，其实会发现：公司没有明显变差，但“故事”变弱了。风险没有大幅上升，但被市场重新定价。市场目前给 MFCB 的折价，很大程度上应该是以上这几点造成的。

那我自己怎么看？

第一，自己还是觉得这家公司在“没有意外”的情况下，是一门相对稳定的生意。如果未来几年没有太大的资本开销，现金流继续累积，公司有机会逐步改善资产负债表，股息也有可能继续提高。

第二，老板本身是有野心的企业家，这点从过去的扩张也看得出来。未来如果真的找到好的投资项目，公司未必完全没有增长空间。

第三，在最新的业绩简报中，管理层提到会“合理化非核心业务”。这一点反而是有点期待的。如果真的把 Edenor 或粮食安全这些拖累较大的业务处理掉，公司整体的质量会更清晰。

第四，关于寮国和 EDL 的风险，确实是不能忽略的。但目前来看，还没有恶化到影响基本面的程度。

当然，所有投资都有风险。MFCB 也不例外。股价有可能继续下跌，尤其是在市场情绪不佳的情况下。但以目前 RM2.8 左右的价格来看，个人还是觉得，已经进入一个相对被低估的区间。

只是因为目前它在我组合中的占比已经相当高，所以即使觉得便宜，也不会再大幅加码。

市场有时候是在定价风险，有时候是在放大风险。区别在哪里，往往只有时间会告诉我们。

KM

23.03.2026