浅谈TECHBOND GROUP德宝集团

这次谈谈上市不久的德宝集团，TECHBND（主板工业产品服务组）。公司主要从事开发和制造工业粘合剂，即水溶胶及热熔胶。公司产品用于各种行业，包括家具业，包装，个人护理产品，床垫以及建筑业。公司的产品出口超过15个国家，其中主要客户群来自家具业公司。

公司于2018年底马股主板上市，当时IPO的价格为每股RM0.66，筹资接近4千万令吉。筹集的资金主要用于扩大越南和马的业务。上市时，公司的卖点就是越南的新工厂。这被称为聚合物厂房 (polymerization plant)的新厂房，被认为是公司未来成长的转折点。这厂房将为公司生产产品的原材料，以让公司更好的控制生产成本。

公司在大马莎亚南和越南都有工厂。莎亚南产房每年产出1万5382吨工业胶粘剂和6988吨工业密封胶。越南旧厂房每年可生产5616吨水性胶粘剂，而新厂房则可供应5928吨水性胶粘剂。

公司大股东是白手起家的创办人李先生，截至21/9/2021，李先生一共持有71.996%的股权和56.946%的凭单。虽然才上市3年，公司却已发红股送凭单了。2020公司2股送1张免费凭单，2021则4股给5红股。公司的凭单转换价目前调整为RM0.33，24/2/25截止。

公司基本面其实不错：

• 三年平均毛利率(gross profit margin)为29.1%，净利率则为12%。
• 三年平均股本回酬(ROE)为7%，平均资本回报率(ROIC)则有15.7%
• 根据2021年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)只有0.08。公司没有贷款，大部分为应付账款（21财政年的应付账款大约9百万令吉令吉），目前持有现金3千8百万令吉。
• 公司目前积极扩张中，自由现金流暂为负数。
• 目前每股资产为RM0.28。
• 公司虽然上市不久，也还在发展中，但已设有30%净盈利的股息政策。以目前股价计算，股息收益率(D/Y)约为3%。

图表1：德宝集团营业额分布

公司股价从之前的高峰RM1.80左右（红股调整之前）下跌接近50%了，凭单的跌幅则更大。

相信这是因为之前股价的涨幅太大了，而公司的盈利没有办法支撑这样的股价。盈利没有跟上，很大程度是因为疫情影响了越南新厂房的完工。原本计划在2020第二季度运作的越南新工厂因冠病疫情而被迫展延，一直到今年6月才开始运作。

公司将在这个月公布2022第一季度的业绩报告，个人认为业绩将会不好。这是因为越南疫情恶化，工厂在八月份就开始只以60%员工运作，直到十月中才恢复全面运作。

目前各国已放宽跨境，相信之后的业绩会转好。新厂房所带来的效益之后会逐渐反映在业绩上。另外公司也在持续扩张中，最近花了1千2百万令吉在大马总部附近买了一间工厂以供未来的扩张。公司也与大马油棕局合作研发以棕油为主的无毒粘合剂，目前已到了申请专利的阶段。长期而言，个人认为公司的前景还是不错的。

KM

12/11/2021

跟进MFCB美佳第一的业绩

MFCB美佳第一（主板公用事业组）是自己五年前分享过的一家公司，当时有粗略的做了一些对于Don Sahong水力发电厂未来盈利的预测。公司的发电厂已在2020完全运作，现在就来对比一下当时的预测。

这是当时的计算：

当时预计公司的发电厂如果全力发电的话，一年的营业额大约会有4亿9千万令吉（1亿2千万美元 x 4.1)。另外公司的管理层当时给出的盈利一年大约2亿9千万令吉 （0.7亿 x 4.1）。从这里可以推测出净利率为58%，当时个人认为这样的净利率是相当高的。

现在我们看看2020的年报。发电厂2020的总营业额为5亿1千万令吉，和当时预估的不远。(当时不知道什么是energy availability factor，还以为可以产生100%的电力。另外，美元汇率也会影响这些数目）。

2020的税前盈利则为3亿7千万令吉，比预期的高出很多。这里要注意的是寮国政府撤免公司前五年的税务，所以如果计入税务（寮国税务率大约20%），盈利和当时的预算也相去不远。

从这里可以得到的结论是，公司管理层相当有诚信，在当时并没有夸大其词。还有很重要的一点是公司的执行能力好。在外国进行的那么大的工程，加上进度也和计划的一样，是相当的不易。

比较幸运的是，工程在新冠肺炎大爆发之前就顺利完成。如果当建造工程还在进行中的话，可能就会延迟完工了。第五个发电涡轮的建造就是因为新冠肺炎而被展延，最快也只能在2021年底才能动工了。很多原材料的价钱暴涨了，不知建造成本会不会大幅增加。

这项大型计划完成后，公司又积极展开包装业务的扩张计划和被搁置已久的柬埔寨的种植计划。看来公司没有坐等收成，还是不断的扩大公司的业务。另外，公司也积极进军太阳能发电领域，目前为止已获得15MW的项目。虽然竞标LSS4失利，但相信公司未来在这领域还是有所作为的。虽然这些计划的营业额和盈利没有办法和发电厂比较，但也至少能让公司有多元化的收入来源。

公司的风险还是有的。寮国的债务很高，有主权违约的风险。公司的电力买家（单一最大客户）是Electricite Du Laos (EDL) ，而EDL就是寮国欠债最多的国企。如果主权债务违约真的发生，不知公司会不会受影响。

看回公司的资产负债表，应收帐款增加了不少，而大多都是EDL的应收帐款。年报内公司有补充说应收账款周转率在今年二月已回到正常的3-4个月，所以应该没有什么问题。未来，这应收帐款是要密切关注的数据。

KM 
30/4/2021

浅谈力之源PWROOT

不知不觉2021年又过了一个月。2020年因疫情的关系，是很糟糕的一年。实体经济被疫情击垮,但股市却表现的相当好，虽然中间的波动剧烈。自己在2020错过了很多机会，但回酬还是超过了自己在年初设下的目标。希望今年是雨过天晴的一年，组合继续成长。

工作上依旧繁忙，没太多时间做额外的功课。这次就说说最近刚看的力之源PWROOT（主板消费产品）。力之源是一家本地饮料制造商，主要生产即溶和罐装饮料（有咖啡，茶，能量饮品等）。公司在2007以Natural Bio Resources Berhad之名上市，2010才改为现在的名字。三位创办人都是公司的执行董事，一共持股37%左右。

公司基本面不错：

• 十年平均毛利率(gross profit margin)为42.6%，净利率则为10%。
• 十年平均股本回酬(ROE)为14.76%，平均资本回报率(ROIC)则有26%
• 根据2020年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)为0.485。公司贷款不高，大部分为应付账款（21年第二季度的应付账款大约8千五百万令吉令吉），目前持有现金8千七百万令吉。
• 十年来平均每年所产生的自由现金流为2千9百万令吉。
• 目前每股资产为RM0.64，十年复合成长率(CAGR)为3.5%。
• 公司虽没有股息政策，但派息大方，这几年来每个季度都会派发股息。过去十年来，公司一共发了大约每股RM0.955的股息。以去年的股息计算，股息收益率(dividend yield)为7%。

公司出口营业额在2019财政年首次超越了国内的营业额。中东是公司主要的市场，2020占公司总营业额的44%。公司在2010年进军中国市场，以线上销售为主，但相信因竞争激烈，占公司的总营业额比率应该不大。

因大势所趋，公司已在加速电子商务计划，大马的各大网购平台已有公司的专卖店。另外公司也计划建新厂以扩大其调味品业务，但不知何时才会完成。

再来想提的是公司的行销费用相当高，对打广告树立品牌毫不手软。十年来平均每年的行销费用达5千九百万令吉（平均占营业额的18%)。相比HUPSENG（主板消费产品组）平均花费营业额的12%在营销费用上确实是高了一些。但也是因为有了这些较好的行销策略，公司才有这样的表现。但最近这两年来公司行销费用已降低至少于12%了。最近都没有看到阿发白咖啡的新年广告（还是因为我少看电视了呢？）。

因疫情的关系，公司的营业和盈利已连续下滑了三个季度。本地市场和出口都下跌，短期看来不容乐观。公司拥有相当不错基本面，要熬过这疫情期相信是没有问题，但目前也看不出公司在疫情后会快速的成长。

已是除夕，祝大家新年快乐，一起发大财！

KM

11/02/2021