再谈FAVCO：订单终于来了？

上一次写FAVCO已经是2019年的事了，没想到一转眼又过了7年。2024年看到公司的订单开始有起色，所以买入了一些，但两年来股价都没有什么惊喜。

FAVCO最新公布的2026年第二季业绩其实还不错。如果和今年第一季相比就更加明显了。第一季税前盈利只有1030万令吉，第二季增加至2230万令吉。不过半年业绩还是比去年差。上半年营业额3.617亿令吉，比去年同期少10.8%，股东净利1887万令吉，也下跌约10%。

2026上半年Intelligent Automation贡献了8340万令吉营业额和1236万令吉税前盈利。营业额只占集团约23%，但税前盈利却占了接近四成。所以现在的辉高已经不能只当成一家吊机公司来看了。

第二季也有一些外汇盈利、减值回拨和衍生工具亏损，所以单单看第二季盈利也不太准确。

反而自己觉得这次最值得注意的不是盈利，而是公司的订单。截至今年8月18日，辉高手上的未执行订单已经达到 12.22亿令吉！这12.22亿令吉订单里面，智能自动化业务（Intelligent Automation）大约有1.37亿令吉，其余则来自油气、船厂、建筑、风力发电等领域。

比较有趣的是管理层上个季度开始提到AI相关基础建设投资所带来的机会。现在什么公司都好像要和AI扯上一点关系，辉高也不例外，哈哈。不过仔细想想也不是完全没有关系。大型数据中心和AI基础设施的建设需要不少工业设备和自动化系统。如果这方面真的能够带来更多订单，对辉高当然是好事。

先不想那么多，还是看回最实际的订单和盈利比较好。

辉高目前每股净资产大约RM3.44，而股价只有RM1.50多，市净率还不到0.5倍。公司现金约2.17亿令吉，扣除贷款后还有大约8000万令吉净现金。看起来很便宜。可是自己这些年买股票也吃过不少“便宜”的亏。资产很多不代表股价一定会上涨。如果公司一直无法利用这些资产赚取更高的盈利，市场一样可以长期给它0.5倍甚至更低的市净率。

所以现在最重要的问题还是：这12亿令吉订单，到底可以赚多少钱？

看回这张表还蛮有趣的。兜兜转转十多年，现在辉高的未执行订单又来到12.22亿令吉，比当年11.13亿令吉的高峰还要高。

不过从上面的表也可以看到，订单和营业额并不是完全同步的。订单什么时候入账、利润率多少、新订单能不能继续补上，都会影响最后的业绩。而且如果只是营业额增加很多，可是margin很低，那么订单再多也没有太大的意义。反过来，如果未来一两年营业额随着这些订单逐渐入账，而税前盈利率可以维持在9%-10%甚至更高，那辉高的盈利应该会比现在好很多。

2016年写辉高时，公司的订单越来越少，当时说：“良好的管理和强稳的基本面应该能让公司度过这寒冬，等待油气业的复苏”。 没想到10年后的今天，辉高还在，而且订单又重新回到了超过10亿令吉。只是这一次除了吊机，还多了Intelligent Automation。

辉高的另一个春天，是不是真的来了？

KM
24/8/2026

MFCB：一次关于风险的再思考

原本以为2026年会是一个慢慢修复的一年，结果市场给的，却是完全相反的答案。

美国和以色列对伊朗的军事行动，让油价快速上升，通胀预期再次抬头，市场情绪转弱。组合没有等到反弹，反而继续下跌。年初至今，大约又回撤了6%。

这样的波动其实不是第一次，但这一次比较不一样的是——跌的，不只是市场，而是自己一直以来最有信心的持股。MFCB 从接近RM5的高峰跌到RM2.8。这样的跌幅，说不痛是假的，也确实再次提醒自己：马股要长期持有，并没有想象中那么容易，很多时候还是需要适时套利。

价格的变化不只是数字上的波动，它更像是在问一个问题：MFCB 的前景真的变差了吗？ 还是市场不再愿意给它以前的估值？

如果只是看公司本身，其实并没有发生什么太大的变化。2025年的业绩，大致还是在熟悉的范围内：

• 赚钱能力还在
• 水电业务依然是核心
• 每年大约 RM400m–500m 的经营现金流

股息方面，也基本按照管理层之前的说法，逐步在增加。甚至如果再仔细看一点，反而还有一些“变好”的地方。Don Sahong 扩产，从 260MW 提升到 325MW，发电量增加，同时特许期也延长到 2049 年。从资产角度来看，这其实是加分项。

但市场的看法，明显不一样了。

自己整理了一下，可能的原因大概有几个。首先，Don Sahong 虽然稳定，但成长空间相对有限，基本进入收成阶段，未来更多是稳定现金流，而不是增长故事。

其次，其他业务的发展，并没有当初想象的那么顺利。包装、资源这些业务，竞争一直都很激烈，盈利能力不稳定。粮食安全业务的发展不如预期，盈利仍有挑战。医疗业务刚起步，资本开销大，短期内也难有明显贡献。

再来就是 Edenor。这块业务算是这几年最大的拖累。之前管理层是有信心喊话会转亏为盈，但到目前为止还没有发生。最新的情况，是亏损有所收窄，但仍未看到明确转正的时间。

另外一个不能忽略的，是寮国的风险。MFCB 的核心现金流，来自寮国，而买电的是 Electricité du Laos。疫情期间大家其实已经担心过一次，现在这个问题又重新被市场看见。寮国本身外债较高，也面临外汇压力，如果情况恶化，确实可能影响到公司的应收账款。目前来看，公司的应收账款周转仍维持在大约两个月左右，算是相当健康，并没有明显恶化。

此外，美元走弱，也会影响收入换算成马币后的表现，这一点在2025年的业绩中已经有所体现。

写到这里，其实会发现：公司没有明显变差，但“故事”变弱了。风险没有大幅上升，但被市场重新定价。市场目前给 MFCB 的折价，很大程度上应该是以上这几点造成的。

那我自己怎么看？

第一，自己还是觉得这家公司在“没有意外”的情况下，是一门相对稳定的生意。如果未来几年没有太大的资本开销，现金流继续累积，公司有机会逐步改善资产负债表，股息也有可能继续提高。

第二，老板本身是有野心的企业家，这点从过去的扩张也看得出来。未来如果真的找到好的投资项目，公司未必完全没有增长空间。

第三，在最新的业绩简报中，管理层提到会“合理化非核心业务”。这一点反而是有点期待的。如果真的把 Edenor 或粮食安全这些拖累较大的业务处理掉，公司整体的质量会更清晰。

第四，关于寮国和 EDL 的风险，确实是不能忽略的。但目前来看，还没有恶化到影响基本面的程度。

当然，所有投资都有风险。MFCB 也不例外。股价有可能继续下跌，尤其是在市场情绪不佳的情况下。但以目前 RM2.8 左右的价格来看，个人还是觉得，已经进入一个相对被低估的区间。

只是因为目前它在我组合中的占比已经相当高，所以即使觉得便宜，也不会再大幅加码。

市场有时候是在定价风险，有时候是在放大风险。区别在哪里，往往只有时间会告诉我们。

KM

23.03.2026

2025 年投资回顾：该还的，终究还是要还

2025 年已来到尾声，没想到今年的组合表现会如此糟糕。

美股今年屡创新高，亚洲不少主要股市的回酬甚至超过 20%。相比之下，大马综合指数几乎原地踏步，而我自己的投资组合却接近 -20% 的表现，去年辛苦赚来的回酬几乎全数吐回，结果确实惨不忍睹。

回头检讨，今年自己并没有像以往那样用心“做功课”，这样的成绩也只能怪自己。这或许也再次印证了一句话：靠运气赚来的钱，最后还是会还回去的。

小型股比重过高，是主要原因

组合表现不佳，主要原因在于持股大多为小型公司，在今年这种环境下明显处于弱势。

组合比重最大的 MFCB，期间股价下跌接近 30%。主要原因之一是美元兑马币走弱。MFCB 的核心收入来自以美元计价的 Don Sahong 发电厂，汇率不利自然对股价形成压力。

此外，EDENOR 业务持续亏损，也是拖累股价的重要因素。尽管管理层多次表示该业务将逐步好转，但过程一波三折，短期内要转亏为盈并不容易。加上美联储预期仍将继续降息，美元走弱的趋势可能尚未结束。

从基本面来看，MFCB 的核心业务仍在正常运作，但股价短期内恐怕难有亮眼表现。若股价继续下跌，在评估风险与资金状况后，也不排除会选择再度加码。

没有止损，是今年最大的错误

第二大持股 TAKAFUL 的表现相对稳定，但即便加上股息，今年整体仍是下跌的。其他持股的情况也大同小异，几乎全线回落。

回顾今年的操作，没有设定明确的止损纪律，无疑是导致亏损扩大的主要原因。这一点必须坦白承认，也是未来需要认真修正的地方。

唯一正确的一次果断

今年少数做对的决定，是在年初清空了 MASTER。当时的判断基于公司业绩持续下滑，如今看来，这个决定确实避免了更大的损失。今年如果清空更多持股，相信回酬不至于那么糟糕。

不预测市场，只能管理自己

近期市场上关于美股 AI 泡沫的讨论越来越多，若美股真的出现大幅回调，相信马股也难以独善其身。对于目前已出现较大亏损的组合来说，不排除还有继续下探的可能。

巴菲特和芒格一再提醒投资者：不要试图预测市场。只要确认自己持有的是好公司，就不必因短期波动而过度慌张。

目前仍保留部分资金，若股价在基本面未发生重大变化的情况下持续下跌，将会在谨慎评估后，考虑分阶段加码。接下来，更重要的不是市场怎么走，而是如何避免再犯同样的错误。

KM

16/12/25

2025

特朗普的上台似乎注定了未来一段时间的动荡不安。2025 年马股整体走势不佳，截至 2025 年 3 月 14 日，综合指数已累计下跌 7.93%，而我的投资组合更是下跌 10.19%，几乎把去年的盈利全部吐回去了。

这次的回撤是近年来少见的大幅度下跌。上一次经历如此显著的亏损，还是在 2020 年疫情期间，当时组合价值最大跌幅超过 30%。虽然这次跌幅不及当年，但由于组合价值已经增长不少，绝对金额上的损失反而更大。当时认为股市不会那么快回升，于是卖出了一些持股（OSK 和 CRESNDO）。回头来看，实际上是在市场最低点割肉，确实是个错误的决定。这让我更加深刻地体会到——当市场恐慌时，保持乐观是极为困难的。

说说一些自己关注的公司：          

1. MASTER：业绩表现不佳，连续两个季度下滑，前景也不太乐观。因此选择清仓剩余持股。
2. OKA：业绩令人失望，未能达到增长预期。与 2025 年第二季度（25Q2） 相比，营业额和盈利均有所下降，可能是我对其预期过于乐观。考虑到当前马来西亚建筑与房地产行业仍保持稳健，暂时没有计划卖出。
3. FAVCO：最新财报表现亮眼，营业额和盈利均创下历史新高！去年已观察到公司订单量增长的趋势，但没想到能达到这个水平。然而，这一利好并未反映在股价上，在当前低迷的市场环境下，FAVCO 的股价仍然跌了不少。公司维持RM0.09 的股息，目前股息率超过 5%，算是一点安慰。但值得注意的是，公司未执行订单下降至5.3 亿令吉，且过去一年未公布任何新订单，因此需要持续关注其订单动态。
4. SCOMNET：公司整体成长低于预期，股价因此回调不少。医疗业务仍在增长，但汽车业务短期前景仍然不明朗。值得注意的是，雇员公积金局（EPF）近期加码不少，持股比例已超过 8%，显示其对公司仍具一定信心。

当前市场低迷，尚不清楚何时会触底，但预计不会如疫情时期般迅速反弹。特朗普政策的不确定性，特别是关税政策的影响，将对市场情绪产生深远影响。因此，采取相对谨慎的投资策略可能更为稳妥。

无法精准预测市场底部，但如果心仪的公司股价跌至设定的买入价，可以考虑分批布局，以降低风险并把握长期投资机会。

KM

16.03.2025

浅谈OKA机构

2024 年整体投资组合表现不错，尽管波动较大。七八月期间组合回酬一度达到 26% 的高峰，但随后有所回调，全年最终回酬为 18%。表现较佳的持股包括 MAGNI、MFCB 和 MASTER，尽管这些股票从高点回落，但依旧贡献了可观收益。

2025市场也是充满挑战。特朗普即将重返白宫，市场的不确定性和波动可能进一步加剧。不过，正如巴菲特所言，“不要预测大盘走势”，因此重点依然是深入研究公司的基本面。

今天聊一聊OKA Corporation Berhad（主板工业产品服务组，简称 OKA）这家公司。OKA成立于 1981年，总部位于马来西亚霹雳州怡保市，是马来西亚领先的预制混凝土产品制造商之一。公司专注于为建筑、基础设施、下水道和高速公路等领域提供高质量的预制混凝土解决方案。

OKA 的核心业务包括预制混凝土产品的制造与销售，其产品广泛应用于建筑和基础设施建设中。其主要产品包括：

1. 预制混凝土管（Precast Concrete Pipes）：应用于排水和下水道工程， 提供各种尺寸和规格，以满足不同项目的需求。
2. 顶管（Jacking Pipes）：专为非开挖工程设计，常用于复杂的地下基础设施项目。
3. 化粪池（Septic Tanks）：用于污水处理系统， 设计符合环保标准，适用于住宅和商业用途。
4. 预制桥梁系统（Precast Bridge Systems）：包括预制混凝土桥梁和构件，适合快速安装和经济高效的桥梁建设。
5. U形排水管（U-Shaped Drains）：用于高速公路和城市排水系统。

公司在马来西亚拥有多个现代化工厂，分布于霹雳、柔佛、森美兰、彭亨和吉打。这些战略性选址确保了 OKA 高效覆盖国内市场并快速响应客户需求。

公司基本面也不错：

• 过去十年平均净利率则为11.6%，但波动较大。
• 过去十年平均股本回酬(ROE)为10%。
• 根据最新季报，公司没有贷款，手上现金有RM29million。
• 大多数年份的自由现金流为净流入，表现良好。
• 目前每股资产为RM0.80。 过去十年的股东基金复合成长率(CAGR)约为4.9%。
• 虽然公司没有固定的派息政策，但有稳定的派息记录。2024财政年派息为RM0.023，以目前股价RM0.67计算，股息收益率(D/Y)为3.43%。

虽为周期性公司，但公司还是年年保持盈利，上一个亏损的年份还要追溯回2007年。创办人兼大股东Mr Ong与家族持有近60%的股权。冷眼前辈在2014至2019期间曾是公司的30大股东之一。

尽管建筑领域其他公司的股价普遍上涨，做为建材公司的OKA 的股价仍处于三年来的低位。然而，公司最新季度表现回升，且得益于马来西亚建筑行业的活跃态势，未来有望持续增长。原材料价格的波动是公司的一大风险。在当前估值水平下，OKA 具备较好的风险回报比。

最后总结：OKA 具备稳健的财务基础，同时得益于行业回暖，短期内有望获得增长机会。在当前股价低位情况下，是一个值得关注和深入研究的公司。

KM

11.01.2024

再谈亚洲文件ASIAFLE

今年马股的表现对比前几年较为理想，自己的投资组合的回酬也算不错。然而，相比于6月份的账面盈利，当前的盈利下降不少，令人感到惋惜。

今天再来聊聊亚洲文件这家公司（Asia File Corporation Bhd，简称 ASIAFLE）。亚洲文件主要生产办公用品，尤其是文件存储产品，总部位于马来西亚槟城，并在马来西亚、德国和英国设有生产基地，产品销往全球逾60个国家。我在2017年曾分享过这家公司，当时并不看好其文件夹业务的发展。

亚洲文件的大股东为 Dato' Lim Soon Huat，其持股比例高达46.11%。此外，他还持有马来西亚其他多家公司的股份，包括 MUDA、PIE、KSL、OKA 及 IWCITY 等。值得一提的是，（PPB）的董事经理也名为 Lim Soon Huat，因此这部分持股无法完全确认是否为亚洲文件的Dato' Lim 所持。

MUDA是亚洲文件的联营公司，持有23.69%股权。不过MUDA近几年表现欠佳，亚洲文件在2023和2024财政年分别计入RM8.6百万和RM1百万的联营公司亏损。

亚洲文件服务于多个市场，产品销往亚太地区、欧洲、美国、澳大利亚、新西兰、中东及非洲等地。意识到文具产品面临的挑战，公司在2018将业务多元化至包装领域，涵盖塑料消费品、可回收食品容器及特种纸制品。公司推出的包装品牌为 Abbaware，该品牌与公司的文件夹品牌相似。因受疫情影响，包装产品需求迅速攀升，使得该新业务很快便对营业额和盈利做出显著贡献。自 2021 财政年起，公司便在年报中将包装业务与主要业务独立分开呈报。

图表一：亚洲文件营业额和盈利分布图

为顺应电子商务的发展，公司的产品已在马来西亚的 Shopee 和 Lazada 等平台上线，并取得可圈可点的成绩。公司将进一步拓展在本地和国际市场的电商业务。虽然没有在年报中提及，公司的包装业务主要市场应该是在本地。相信是因为竞争激烈和少了疫情的红利，所以包装业务的增长已缓慢下来了。

从近几年的业绩来看，虽然文件夹业务是有所下跌，但盈利率还是能保持在双位数，实属不错。这显示出公司管理层在经营和成本控制方面的强大能力。最新季度的业绩显示营业额还是能保持，只是盈利有所下滑。其主要原因是英镑和欧元汇率的不利波动导致外汇亏损。此外，红海危机导致运费大幅上涨，进一步增加了本季度的运营成本。

公司目前的每股资产为 RM4.12，股价RM1.82。另外，公司净现金约为 RM3.52亿，但市值只有RM3.57亿。公司在2024财政年恢复派发高息，目前股息率为5.77%。公司主要业务前景不被看好，虽然现金满满，市场对此仍然持谨慎态度。

值得关注的是，Amanah Saham Bumiputera (ASB) 已减持了不少公司股份，目前还持有14.532%的股份。股价下跌很多，公司也有回购自家股票，目前库存股约为630万股，占比3.1%。

综合来看，亚洲文件受办公用品需求下降的影响，尽管已拓展至食品和消费品包装领域，但短期内难以替代其主要业务。与此同时，公司在转型过程中还面临多重压力，包括激烈的市场竞争、外汇波动以及欧洲营运成本上升等挑战。公司有稳固的财务支撑，也许可以持续关注公司消费品包装业务的发展。

KM

01.11.2024