浅谈CHINWEL晋纬控股

在实体经济那么糟糕的情况下，股市的热度却越来越高。马股成交量在八月份屡破新高，一个交易日内超过十只股涨停板，很难想象这些是发生在经济那么糟糕的情况下。自己组合的回酬在经历三月份的大跌后也已回升，回酬还是这么多年来最好的一次，真的让人很难相信。但还没卖就还不算盈利，因为股市可能会随时大跌。

来到九月，股市的热度已经开始慢慢减退。在三月的大跌后，很多公司的股价已回升很多，所以股价对比估值也变得不那么吸引了。今天就聊聊一家股价还没回到疫情爆发前的水平的公司。

这家公司就是CHINWEL晋纬控股（主板工业产品与服务组）。晋纬控股也是一家台资公司，大股东兼董事经理是台湾人，持有公司至少55%的股权。晋纬控股成立于1988， 于1999在马股主板上市。公司主要生产螺丝和各种紧固件，是世界最大的碳钢螺丝供应商之一。公司也涉足篱笆网和石笼网的生产，在2020财政年贡献大约18%的营业额。

公司有三间厂，分别在槟城（两间）和越南，总产量为每月18,000公吨。

公司的基本面相当的不错：

• 十年平均毛利率(gross profit margin)为17%，净利率则为8%。
• 十年平均股本回酬(ROE)为10%，平均资本回报率则为12%
• 根据2019年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)只有0.22，持有现金1.2亿令吉。
• 十年来平均每年所产生的自由现金流为2千7百万令吉。
• 目前每股资产为RM1.94，十年复合成长率(CAGR)为6.9%。
• 公司有40%的股息政策，派发的股息不差，过去十年一共给了大约每股RM0.52的股息。以去年的股息计算，股息收益率(dividend yield)为7.7%。但今年因盈利下滑而计股息只剩1.5仙。

在过去的十年公司的季度业绩是没有亏损的，但因新冠肺炎影响，公司最新的业绩是亏损的。以下是2020第四季季报的一些要点：

• 营业额对比去年同季下跌一半，对比整年下跌21.3%，主要因为疫情和中美贸易战的影响。
• 这个季度净亏1千7百万，全年净利则下跌96%。除了因为市场激烈的竞争导致赚幅下跌，最大的原因是公司为子公司的应收账款减值拨备了1千9百万令吉。
• net cash from operating activities还维持在3千万令吉以上。
• 公司现金1亿令吉，总负债(total liabilities)也是1亿多令吉。
• 因为亏损，公司没有像往年那样在这个季度派发股息。
• 鉴于全球经济的不确定性，公司下个财政年也充满挑战。

图表1：晋纬控股营业额分布

从过往的营业额分布可看出公司在欧洲的生意大幅下跌。这是因为中美贸易战造成中国生产的产品倾销到欧洲，公司在当地面临非常激烈的竞争。相反的，中美贸易战却也让公司在美国市场受惠。美国对中国产品的关税给了公司扩大美国市场的机会，公司在美国的营业额在两年内增加了很多。如果能保持这样的增长，也许能就弥补欧洲失去的顾客。但目前美国疫情还不受控，经济前景不明朗，所以增长可能缓慢。另外一个要注意的是公司的单一最大顾客占了2020总营业额的大约19%。这有一定的风险因为一旦失去了这个客户，公司的业绩将受到不小的打击。

接下来的季度业绩预计也会不理想， 但相信公司所做的减值拨备应该只是一次性的， 所以接下来的业绩不会很好但也应该不会比2020第四季度的差。螺丝和紧固件是生活中不可或缺的工业产品，长远来看还是有需求的。公司基本面强稳，目前的低潮期不失为一个投资的机会。

KM

12/9/2020