ABLE GLOBAL的成长潜能

ABLEGLOB（主板消费产品服务组）前身是JOHOTIN柔佛珍。公司之前的主要业务为生产锡罐。在2011年收购乳制品公司Able Dairies Sdn. Bhd.后，公司的主要业务就变成了生产乳制品。这也是公司在去年更换公司名字的原因。

冷眼前辈从2015就持有公司的股票。根据2020年报，冷眼前辈还持有3百万股。

有成长潜能的公司就是让人感兴趣，所以这次谈谈公司的成长潜能，并粗劣的估计未来的盈利。公司的基本面还不错，但这里就不细谈了。

图一：公司近几年的业绩和指标

公司的业绩在疫情爆发前增长得当不错。虽然受疫情影响，但因为公司的产品是必需品，所以公司在2020还是能维持相当可观的营业额和盈利。让人期待的墨西哥的厂房因疫情而延迟完工，但目前已完工并在2021年7月开始运作。

产量方面，公司的奶制品总产量为280,000MT (大马160,000MT，墨西哥120,000MT), 罐头产量则有48,000MT。

图二：乳制品业务的数据

从以上的数据推算，每1,000MT的产量每年能带来大约RM5.5million的营业额。已知墨西哥新厂的产能为120,000MT, 如果能达到50%的产能使用率（假设其他因素保持不变），那将会有大约RM330million的营业额。

因公司持有墨西哥联营公司的43.13%股权，这将会为公司带来额外的RM140million的营业额。又假设这联营公司的净赚幅为8%，那公司就会有RM11million的净盈利，或每股RM0.035。

如果业绩能回到疫情前的高峰时期，那公司一年的每股盈利大约会有RM0.187。乘以十倍本益比的话，合理价大约为RM1.87。公司之前预计墨西哥新厂在营运的第三年可以达到80-90%的产能使用率。如果真是这样，那么到时的每股盈利应该能达到RM0.20。

这只是一个很粗糙的计算，完全没有考虑成本的不同、汇率、生产效率的不同等等数不完的因素，所以看看就好，不必认真，更不要当作买卖建议。

今天是年初九，在这里祝各位恭喜发财，投资愉快

浅谈TECHBOND GROUP德宝集团

这次谈谈上市不久的德宝集团，TECHBND（主板工业产品服务组）。公司主要从事开发和制造工业粘合剂，即水溶胶及热熔胶。公司产品用于各种行业，包括家具业，包装，个人护理产品，床垫以及建筑业。公司的产品出口超过15个国家，其中主要客户群来自家具业公司。

公司于2018年底马股主板上市，当时IPO的价格为每股RM0.66，筹资接近4千万令吉。筹集的资金主要用于扩大越南和马的业务。上市时，公司的卖点就是越南的新工厂。这被称为聚合物厂房 (polymerization plant)的新厂房，被认为是公司未来成长的转折点。这厂房将为公司生产产品的原材料，以让公司更好的控制生产成本。

公司在大马莎亚南和越南都有工厂。莎亚南产房每年产出1万5382吨工业胶粘剂和6988吨工业密封胶。越南旧厂房每年可生产5616吨水性胶粘剂，而新厂房则可供应5928吨水性胶粘剂。

公司大股东是白手起家的创办人李先生，截至21/9/2021，李先生一共持有71.996%的股权和56.946%的凭单。虽然才上市3年，公司却已发红股送凭单了。2020公司2股送1张免费凭单，2021则4股给5红股。公司的凭单转换价目前调整为RM0.33，24/2/25截止。

公司基本面其实不错：

• 三年平均毛利率(gross profit margin)为29.1%，净利率则为12%。
• 三年平均股本回酬(ROE)为7%，平均资本回报率(ROIC)则有15.7%
• 根据2021年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)只有0.08。公司没有贷款，大部分为应付账款（21财政年的应付账款大约9百万令吉令吉），目前持有现金3千8百万令吉。
• 公司目前积极扩张中，自由现金流暂为负数。
• 目前每股资产为RM0.28。
• 公司虽然上市不久，也还在发展中，但已设有30%净盈利的股息政策。以目前股价计算，股息收益率(D/Y)约为3%。

图表1：德宝集团营业额分布

公司股价从之前的高峰RM1.80左右（红股调整之前）下跌接近50%了，凭单的跌幅则更大。

相信这是因为之前股价的涨幅太大了，而公司的盈利没有办法支撑这样的股价。盈利没有跟上，很大程度是因为疫情影响了越南新厂房的完工。原本计划在2020第二季度运作的越南新工厂因冠病疫情而被迫展延，一直到今年6月才开始运作。

公司将在这个月公布2022第一季度的业绩报告，个人认为业绩将会不好。这是因为越南疫情恶化，工厂在八月份就开始只以60%员工运作，直到十月中才恢复全面运作。

目前各国已放宽跨境，相信之后的业绩会转好。新厂房所带来的效益之后会逐渐反映在业绩上。另外公司也在持续扩张中，最近花了1千2百万令吉在大马总部附近买了一间工厂以供未来的扩张。公司也与大马油棕局合作研发以棕油为主的无毒粘合剂，目前已到了申请专利的阶段。长期而言，个人认为公司的前景还是不错的。

KM

12/11/2021

跟进MFCB美佳第一的业绩

MFCB美佳第一（主板公用事业组）是自己五年前分享过的一家公司，当时有粗略的做了一些对于Don Sahong水力发电厂未来盈利的预测。公司的发电厂已在2020完全运作，现在就来对比一下当时的预测。

这是当时的计算：

当时预计公司的发电厂如果全力发电的话，一年的营业额大约会有4亿9千万令吉（1亿2千万美元 x 4.1)。另外公司的管理层当时给出的盈利一年大约2亿9千万令吉 （0.7亿 x 4.1）。从这里可以推测出净利率为58%，当时个人认为这样的净利率是相当高的。

现在我们看看2020的年报。发电厂2020的总营业额为5亿1千万令吉，和当时预估的不远。(当时不知道什么是energy availability factor，还以为可以产生100%的电力。另外，美元汇率也会影响这些数目）。

2020的税前盈利则为3亿7千万令吉，比预期的高出很多。这里要注意的是寮国政府撤免公司前五年的税务，所以如果计入税务（寮国税务率大约20%），盈利和当时的预算也相去不远。

从这里可以得到的结论是，公司管理层相当有诚信，在当时并没有夸大其词。还有很重要的一点是公司的执行能力好。在外国进行的那么大的工程，加上进度也和计划的一样，是相当的不易。

比较幸运的是，工程在新冠肺炎大爆发之前就顺利完成。如果当建造工程还在进行中的话，可能就会延迟完工了。第五个发电涡轮的建造就是因为新冠肺炎而被展延，最快也只能在2021年底才能动工了。很多原材料的价钱暴涨了，不知建造成本会不会大幅增加。

这项大型计划完成后，公司又积极展开包装业务的扩张计划和被搁置已久的柬埔寨的种植计划。看来公司没有坐等收成，还是不断的扩大公司的业务。另外，公司也积极进军太阳能发电领域，目前为止已获得15MW的项目。虽然竞标LSS4失利，但相信公司未来在这领域还是有所作为的。虽然这些计划的营业额和盈利没有办法和发电厂比较，但也至少能让公司有多元化的收入来源。

公司的风险还是有的。寮国的债务很高，有主权违约的风险。公司的电力买家（单一最大客户）是Electricite Du Laos (EDL) ，而EDL就是寮国欠债最多的国企。如果主权债务违约真的发生，不知公司会不会受影响。

看回公司的资产负债表，应收帐款增加了不少，而大多都是EDL的应收帐款。年报内公司有补充说应收账款周转率在今年二月已回到正常的3-4个月，所以应该没有什么问题。未来，这应收帐款是要密切关注的数据。

KM 
30/4/2021

浅谈力之源PWROOT

不知不觉2021年又过了一个月。2020年因疫情的关系，是很糟糕的一年。实体经济被疫情击垮,但股市却表现的相当好，虽然中间的波动剧烈。自己在2020错过了很多机会，但回酬还是超过了自己在年初设下的目标。希望今年是雨过天晴的一年，组合继续成长。

工作上依旧繁忙，没太多时间做额外的功课。这次就说说最近刚看的力之源PWROOT（主板消费产品）。力之源是一家本地饮料制造商，主要生产即溶和罐装饮料（有咖啡，茶，能量饮品等）。公司在2007以Natural Bio Resources Berhad之名上市，2010才改为现在的名字。三位创办人都是公司的执行董事，一共持股37%左右。

公司基本面不错：

• 十年平均毛利率(gross profit margin)为42.6%，净利率则为10%。
• 十年平均股本回酬(ROE)为14.76%，平均资本回报率(ROIC)则有26%
• 根据2020年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)为0.485。公司贷款不高，大部分为应付账款（21年第二季度的应付账款大约8千五百万令吉令吉），目前持有现金8千七百万令吉。
• 十年来平均每年所产生的自由现金流为2千9百万令吉。
• 目前每股资产为RM0.64，十年复合成长率(CAGR)为3.5%。
• 公司虽没有股息政策，但派息大方，这几年来每个季度都会派发股息。过去十年来，公司一共发了大约每股RM0.955的股息。以去年的股息计算，股息收益率(dividend yield)为7%。

公司出口营业额在2019财政年首次超越了国内的营业额。中东是公司主要的市场，2020占公司总营业额的44%。公司在2010年进军中国市场，以线上销售为主，但相信因竞争激烈，占公司的总营业额比率应该不大。

因大势所趋，公司已在加速电子商务计划，大马的各大网购平台已有公司的专卖店。另外公司也计划建新厂以扩大其调味品业务，但不知何时才会完成。

再来想提的是公司的行销费用相当高，对打广告树立品牌毫不手软。十年来平均每年的行销费用达5千九百万令吉（平均占营业额的18%)。相比HUPSENG（主板消费产品组）平均花费营业额的12%在营销费用上确实是高了一些。但也是因为有了这些较好的行销策略，公司才有这样的表现。但最近这两年来公司行销费用已降低至少于12%了。最近都没有看到阿发白咖啡的新年广告（还是因为我少看电视了呢？）。

因疫情的关系，公司的营业和盈利已连续下滑了三个季度。本地市场和出口都下跌，短期看来不容乐观。公司拥有相当不错基本面，要熬过这疫情期相信是没有问题，但目前也看不出公司在疫情后会快速的成长。

已是除夕，祝大家新年快乐，一起发大财！

KM

11/02/2021

MUHIBAH睦兴旺 继续旺？

因为是FAVCO辉高的母公司，所以不时都会注意MUHIBAH睦兴旺（主板建筑组）的业绩。MUHIBAH是一家1994上市的国际化的建筑公司，涉及的领域相当广，包括海洋、石油和天然气及基础建设。除了持有辉高58.607%的股权，公司也拥有柬埔寨3座飞机场的部分特许经营权。公司是通过21%有效持股的联营公司Sociate Concessionaire de I' Aeroport (SCA)经营柬埔寨的3座飞机场（金边、暹粒和西哈努克国际机场）。

公司的业务都受到疫情相当严重的打击。三月份时股价曾跌至RM0.70左右的多年新低点。目前股价虽回升至RM1.00左右，对比年初也还是大跌了60%左右。

公司创办了兼大股东Mac Ngan Boon持股19%左右。外国基金FIL Limited在2018成为公司的显著大股东，之后也一直增持至大约接近10%的持股。因为股价大跌，这外国基金也在今年三月开始止损。目前只剩下大约6%的持股，相信亏损不少。 

公司基本面不如辉高，尤其短期债务很高（大部分是应付账款）。公司的业务分为四个部分，主要营业来自基础建设。

                                                          图表1： 睦兴旺营业额分布

虽然只是21%有效股权的联营公司，但柬埔寨3座飞机场的特许经营权业务是公司的掌上明珠。这到2040年的特许经营权为公司提供了丰厚的盈利，而且占公司总盈利的比率有越来越高的趋势。这业务在过去几年成长迅速，但新冠肺炎的发生让它大受打击。也因为这样，公司2020年很大机率会将实现亏损。公司的基础建设业务其实在2019是亏损的，但因为有联营公司的贡献，公司整体来说还是有盈利的。公司除了柬埔寨飞机场业务，也还有其它联营公司，但贡献不显著。

图表2：联营公司占总税前盈利比率

                                                

当疫情被控制后，机场的业务应该也会恢复。但比较让人担心的是柬埔寨政府将在金边和暹粒新建机场。这由中国公司新建的机场据说已动工，一旦完成将大大影响睦兴旺的业绩。相关机场的资料可从这链接找到：https://centreforaviation.com/data/profiles/newairports/new-phnom-penh-airport。但奇怪的是公司没有发文告说明，年报和季报也未曾提及。

目前，公司手头上未执行的建筑订单已不如之前，再加上柬埔寨机场业务的不确定性，投资睦兴旺还是有一定的风险。

KM

12/12/2020

马来西亚上市的废物处理公司

人们每天都会制造很多垃圾。随着人口增加，生产的垃圾就越来越多，而妥善的废物处理是很重要的。如果没有妥善处理，就会造成污染，影响环境卫生。我国的环境污染，尤其是河水污染越发频繁，相关条规和执法应该会越来越严厉。在这样的背景下，拥有废物处理相关业务的公司会不会从中受惠呢？

这里列出拥有废物处理相关业务的大马上市公司：

1. CYPARK- 大家相当熟悉的一家环境与再生能源公司， 业务包括环境工程和解决方案，太阳能发电及废料转换能源厂(waste-to-energy)。公司的废料转换能源厂每天可处理1000公吨的垃圾。

2. AWC- 是一家废物管理公司，提自动化供先进的自动化垃圾收集系统。很多大型知名公司都是它的客户。

3. ANALABS- 除了工业废料在循环和提供服务管理解决方案，公司也有提供污水分析服务。

4. SALCON- 污水处理，拥有多年的经验，已在亚洲多国执行超过1千项水和废水处理项目。

5. TEXCYCL- 回收和再利用工业废料业务。公司在巴生拥有废料转能源发电厂，但发电厂的营运一拖再拖，到目前还不知何时开始运作。在英国也有再生能源业务，还在起步阶段。公司也有意进军太阳能发电业务。

6. BTECH- 公司主要生产水和废水处理化学品，公司也提供废水处理和净水系统，还有环境监测服务。

7. JAG- 公司涉及电子废物回收和在循环业务。

8. HHHCORP- 公司涉及再循环石油相关产品。

CYPARK, AWC, ANALABS和SALCON是主板的上市公司，其它4家是创业板的公司。除了废物处理，大多数的公司都有其它业务。同时有再生能源业务的公司如CYPARK和TEXCYCL是值得关注的，毕竟再生能源是未来的趋势。

KM

20/11/2020