浅谈力之源PWROOT

不知不觉2021年又过了一个月。2020年因疫情的关系，是很糟糕的一年。实体经济被疫情击垮,但股市却表现的相当好，虽然中间的波动剧烈。自己在2020错过了很多机会，但回酬还是超过了自己在年初设下的目标。希望今年是雨过天晴的一年，组合继续成长。

工作上依旧繁忙，没太多时间做额外的功课。这次就说说最近刚看的力之源PWROOT（主板消费产品）。力之源是一家本地饮料制造商，主要生产即溶和罐装饮料（有咖啡，茶，能量饮品等）。公司在2007以Natural Bio Resources Berhad之名上市，2010才改为现在的名字。三位创办人都是公司的执行董事，一共持股37%左右。

公司基本面不错：

• 十年平均毛利率(gross profit margin)为42.6%，净利率则为10%。
• 十年平均股本回酬(ROE)为14.76%，平均资本回报率(ROIC)则有26%
• 根据2020年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)为0.485。公司贷款不高，大部分为应付账款（21年第二季度的应付账款大约8千五百万令吉令吉），目前持有现金8千七百万令吉。
• 十年来平均每年所产生的自由现金流为2千9百万令吉。
• 目前每股资产为RM0.64，十年复合成长率(CAGR)为3.5%。
• 公司虽没有股息政策，但派息大方，这几年来每个季度都会派发股息。过去十年来，公司一共发了大约每股RM0.955的股息。以去年的股息计算，股息收益率(dividend yield)为7%。

公司出口营业额在2019财政年首次超越了国内的营业额。中东是公司主要的市场，2020占公司总营业额的44%。公司在2010年进军中国市场，以线上销售为主，但相信因竞争激烈，占公司的总营业额比率应该不大。

因大势所趋，公司已在加速电子商务计划，大马的各大网购平台已有公司的专卖店。另外公司也计划建新厂以扩大其调味品业务，但不知何时才会完成。

再来想提的是公司的行销费用相当高，对打广告树立品牌毫不手软。十年来平均每年的行销费用达5千九百万令吉（平均占营业额的18%)。相比HUPSENG（主板消费产品组）平均花费营业额的12%在营销费用上确实是高了一些。但也是因为有了这些较好的行销策略，公司才有这样的表现。但最近这两年来公司行销费用已降低至少于12%了。最近都没有看到阿发白咖啡的新年广告（还是因为我少看电视了呢？）。

因疫情的关系，公司的营业和盈利已连续下滑了三个季度。本地市场和出口都下跌，短期看来不容乐观。公司拥有相当不错基本面，要熬过这疫情期相信是没有问题，但目前也看不出公司在疫情后会快速的成长。

已是除夕，祝大家新年快乐，一起发大财！

KM

11/02/2021

MUHIBAH睦兴旺 继续旺？

因为是FAVCO辉高的母公司，所以不时都会注意MUHIBAH睦兴旺（主板建筑组）的业绩。MUHIBAH是一家1994上市的国际化的建筑公司，涉及的领域相当广，包括海洋、石油和天然气及基础建设。除了持有辉高58.607%的股权，公司也拥有柬埔寨3座飞机场的部分特许经营权。公司是通过21%有效持股的联营公司Sociate Concessionaire de I' Aeroport (SCA)经营柬埔寨的3座飞机场（金边、暹粒和西哈努克国际机场）。

公司的业务都受到疫情相当严重的打击。三月份时股价曾跌至RM0.70左右的多年新低点。目前股价虽回升至RM1.00左右，对比年初也还是大跌了60%左右。

公司创办了兼大股东Mac Ngan Boon持股19%左右。外国基金FIL Limited在2018成为公司的显著大股东，之后也一直增持至大约接近10%的持股。因为股价大跌，这外国基金也在今年三月开始止损。目前只剩下大约6%的持股，相信亏损不少。 

公司基本面不如辉高，尤其短期债务很高（大部分是应付账款）。公司的业务分为四个部分，主要营业来自基础建设。

                                                          图表1： 睦兴旺营业额分布

虽然只是21%有效股权的联营公司，但柬埔寨3座飞机场的特许经营权业务是公司的掌上明珠。这到2040年的特许经营权为公司提供了丰厚的盈利，而且占公司总盈利的比率有越来越高的趋势。这业务在过去几年成长迅速，但新冠肺炎的发生让它大受打击。也因为这样，公司2020年很大机率会将实现亏损。公司的基础建设业务其实在2019是亏损的，但因为有联营公司的贡献，公司整体来说还是有盈利的。公司除了柬埔寨飞机场业务，也还有其它联营公司，但贡献不显著。

图表2：联营公司占总税前盈利比率

                                                

当疫情被控制后，机场的业务应该也会恢复。但比较让人担心的是柬埔寨政府将在金边和暹粒新建机场。这由中国公司新建的机场据说已动工，一旦完成将大大影响睦兴旺的业绩。相关机场的资料可从这链接找到：https://centreforaviation.com/data/profiles/newairports/new-phnom-penh-airport。但奇怪的是公司没有发文告说明，年报和季报也未曾提及。

目前，公司手头上未执行的建筑订单已不如之前，再加上柬埔寨机场业务的不确定性，投资睦兴旺还是有一定的风险。

KM

12/12/2020

马来西亚上市的废物处理公司

人们每天都会制造很多垃圾。随着人口增加，生产的垃圾就越来越多，而妥善的废物处理是很重要的。如果没有妥善处理，就会造成污染，影响环境卫生。我国的环境污染，尤其是河水污染越发频繁，相关条规和执法应该会越来越严厉。在这样的背景下，拥有废物处理相关业务的公司会不会从中受惠呢？

这里列出拥有废物处理相关业务的大马上市公司：

1. CYPARK- 大家相当熟悉的一家环境与再生能源公司， 业务包括环境工程和解决方案，太阳能发电及废料转换能源厂(waste-to-energy)。公司的废料转换能源厂每天可处理1000公吨的垃圾。

2. AWC- 是一家废物管理公司，提自动化供先进的自动化垃圾收集系统。很多大型知名公司都是它的客户。

3. ANALABS- 除了工业废料在循环和提供服务管理解决方案，公司也有提供污水分析服务。

4. SALCON- 污水处理，拥有多年的经验，已在亚洲多国执行超过1千项水和废水处理项目。

5. TEXCYCL- 回收和再利用工业废料业务。公司在巴生拥有废料转能源发电厂，但发电厂的营运一拖再拖，到目前还不知何时开始运作。在英国也有再生能源业务，还在起步阶段。公司也有意进军太阳能发电业务。

6. BTECH- 公司主要生产水和废水处理化学品，公司也提供废水处理和净水系统，还有环境监测服务。

7. JAG- 公司涉及电子废物回收和在循环业务。

8. HHHCORP- 公司涉及再循环石油相关产品。

CYPARK, AWC, ANALABS和SALCON是主板的上市公司，其它4家是创业板的公司。除了废物处理，大多数的公司都有其它业务。同时有再生能源业务的公司如CYPARK和TEXCYCL是值得关注的，毕竟再生能源是未来的趋势。

KM

20/11/2020

浅谈TONGHER东和资源

看了晋纬控股，也不得不看看业务相近的TONGHER东和资源。东和资源也是一家生产和出口紧固件的公司，大股东一样是台湾人，差别的是东和资源生产的是不透钢紧固件。

东和资源的第一家工厂成立于1988年的槟城，于1999年马股主板上市。目前生产紧固件的工厂一间在马来西亚一间在泰国，都是以出口为主（超过90%的营业额来自出口）。主要的出口国家包括德国、意大利、美国、荷兰和日本等地。另外公司在马来西亚有一家生产铝制品的工厂，以本地市场为主。紧固件的主要原材料是wire rod, 而铝制品的主要原材料为billet和ingot。

公司的基本面也不差：

• 十年平均毛利率(gross profit margin)为12%，净利率则为6%。
• 十年平均股本回酬(ROE)为9%，平均资本回报率则为11%。
• 根据2019年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)有0.32，持有现金1.37亿令吉。
• 十年来平均每年所产生的自由现金流为2千1百万令吉。
• 目前每股资产为RM3.21，十年复合成长率(CAGR)为3.4%。
• 公司年年都有派发股息。以去年的股息计算，股息收益率(dividend yield)大约为4.7%。

公司在2015是面临大约3百万令吉的亏损，这是公司上述基本面指标的平均值被拉低的原因之一。看回2015的年报，公司的亏损主要是因为把不赚钱的生意卖了而在账面上实现一次性的亏损。公司的业绩之后也保持增长，所以看来当时卖掉亏损生意的决定是相当明智的。

和晋纬控股不同的是，公司很早就打进北美洲的市场了。但公司的业绩在2019因中美贸易冲突而受到影响，公司的产品需求和平均售价都下跌。

公司在疫情期间也一样受到影响，但还能保持盈利，盈利甚至比2019的第二季度好。我们看看最新季度的季报重点：

• 因疫情的关系，营业额对比去年同季下跌不少，但在美国的营业额有增加。
• 净利对比去年同季却稍微上升，因为原材料价格下跌。
• 紧固件和铝制品的需求受影响。
• 前景因疫情充满挑战。

公司在泰国扩张生产线，建造第三间紧固件工厂。新厂于2018开始动工，2019已经完工。原本打算于2019年初营运，但因悲观的经济前景而延迟开始生产。到目前为止公司还没说明新厂何时才会开始运作。

目前经济前景还不明朗，但原料价格逐步回升，可能会打压公司的赚幅。短期看来也一样充满挑战。和晋纬控股一样，紧固件虽是工业必须品，但它们都属周期性行业的公司，随经济盛衰而起落。虽没有爆炸性的成长，但在低迷时期买入这类基本面不错的公司还是可以接受的。

KM

22/10/2020

浅谈CHINWEL晋纬控股

在实体经济那么糟糕的情况下，股市的热度却越来越高。马股成交量在八月份屡破新高，一个交易日内超过十只股涨停板，很难想象这些是发生在经济那么糟糕的情况下。自己组合的回酬在经历三月份的大跌后也已回升，回酬还是这么多年来最好的一次，真的让人很难相信。但还没卖就还不算盈利，因为股市可能会随时大跌。

来到九月，股市的热度已经开始慢慢减退。在三月的大跌后，很多公司的股价已回升很多，所以股价对比估值也变得不那么吸引了。今天就聊聊一家股价还没回到疫情爆发前的水平的公司。

这家公司就是CHINWEL晋纬控股（主板工业产品与服务组）。晋纬控股也是一家台资公司，大股东兼董事经理是台湾人，持有公司至少55%的股权。晋纬控股成立于1988， 于1999在马股主板上市。公司主要生产螺丝和各种紧固件，是世界最大的碳钢螺丝供应商之一。公司也涉足篱笆网和石笼网的生产，在2020财政年贡献大约18%的营业额。

公司有三间厂，分别在槟城（两间）和越南，总产量为每月18,000公吨。

公司的基本面相当的不错：

• 十年平均毛利率(gross profit margin)为17%，净利率则为8%。
• 十年平均股本回酬(ROE)为10%，平均资本回报率则为12%
• 根据2019年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)只有0.22，持有现金1.2亿令吉。
• 十年来平均每年所产生的自由现金流为2千7百万令吉。
• 目前每股资产为RM1.94，十年复合成长率(CAGR)为6.9%。
• 公司有40%的股息政策，派发的股息不差，过去十年一共给了大约每股RM0.52的股息。以去年的股息计算，股息收益率(dividend yield)为7.7%。但今年因盈利下滑而计股息只剩1.5仙。

在过去的十年公司的季度业绩是没有亏损的，但因新冠肺炎影响，公司最新的业绩是亏损的。以下是2020第四季季报的一些要点：

• 营业额对比去年同季下跌一半，对比整年下跌21.3%，主要因为疫情和中美贸易战的影响。
• 这个季度净亏1千7百万，全年净利则下跌96%。除了因为市场激烈的竞争导致赚幅下跌，最大的原因是公司为子公司的应收账款减值拨备了1千9百万令吉。
• net cash from operating activities还维持在3千万令吉以上。
• 公司现金1亿令吉，总负债(total liabilities)也是1亿多令吉。
• 因为亏损，公司没有像往年那样在这个季度派发股息。
• 鉴于全球经济的不确定性，公司下个财政年也充满挑战。

图表1：晋纬控股营业额分布

从过往的营业额分布可看出公司在欧洲的生意大幅下跌。这是因为中美贸易战造成中国生产的产品倾销到欧洲，公司在当地面临非常激烈的竞争。相反的，中美贸易战却也让公司在美国市场受惠。美国对中国产品的关税给了公司扩大美国市场的机会，公司在美国的营业额在两年内增加了很多。如果能保持这样的增长，也许能就弥补欧洲失去的顾客。但目前美国疫情还不受控，经济前景不明朗，所以增长可能缓慢。另外一个要注意的是公司的单一最大顾客占了2020总营业额的大约19%。这有一定的风险因为一旦失去了这个客户，公司的业绩将受到不小的打击。

接下来的季度业绩预计也会不理想， 但相信公司所做的减值拨备应该只是一次性的， 所以接下来的业绩不会很好但也应该不会比2020第四季度的差。螺丝和紧固件是生活中不可或缺的工业产品，长远来看还是有需求的。公司基本面强稳，目前的低潮期不失为一个投资的机会。

KM

12/9/2020

重返1500点的马股....

没想到写记录时的1200点就是马股的底部。当时认为世界的经济在未来的好长一段时间都会很糟糕，所以把一些在短期内很大可能会遭受比较大打击的公司的股票卖了，然后等待机会慢慢再买入。

但结果事与愿违，在触及1207.8的低点后，大马综指只用了50个交易日就回到了1560点，一共涨了接近30%！很多公司的股价已从底部回升了50-100%。手套股更不必说，已翻了几倍。

当时的部署让自己错过了底部买入的机会，现在回想还觉得可惜。唯一庆幸的是没有把自己的主力股在大家都惊慌抛售的时候卖出，不然投资组合会惨不忍睹。

在股价大跌、人人都恐慌的时候买股真的没有想象中的简单。股市短期内再次跌回之前的低的几率不高，但这一次真的上了宝贵的一堂课。目前能做的就是保持纪律，严守自己的投资策略：当股价低过自己设定的买入价位是，就可以开始分批买入。

世界经济前景充满不确定性，还是小心谨慎为妙。