浅谈SLP 信利资源

今年马来西亚股市表现优异，综合指数至今已上升了10%。我的投资组合也表现不错，已达到今年的目标，但不排除之后可能会有所回落。目前的持股中，有一些已接近目标价，可能会选择套利。

这次要介绍的公司是SLP信利资源（主板工业产品服务组），一家本地的塑料包装公司。信利资源成立于1989年，最初主要生产冰块的塑料包装。随着公司不断壮大，目前已是各种塑料包装和薄膜产品的制造商。信利资源于2008年在马来西亚股票主板上市，创办人家族共持有公司约70%的股权。

公司基本面相当不错：

• 过去十年平均毛利率(gross profit margin)为19%，净利率则为11%。
• 过去十年平均股本回酬(ROE)为12.8%。
• 根据2023年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)为0.15。公司没有贷款，手上现金有RM84.3million。
• 自由现金流持续为净流入，表现良好，且公司的资本开销不多。
• 目前每股资产为RM0.611。 过去十年的股东基金复合成长率(CAGR)约为7.9%。
• 虽然公司没有固定的派息政策，但有稳定的派息记录。这九年每股派息在RM0.045到0.055之间。2023财政年派息为RM0.0475，以目前股价RM1.00计算，股息收益率(D/Y)是4.75%。

公司的产品一部分出口，主要市场是日本和澳洲。出口的营业额有下跌的趋势。本地的营业额占比从2018的42%上升至2023年的65%。2022年出口产品平均每公屯RM10,000，2023年则下跌至每公屯RM9,000。这很大可能是日元贬值所导致。

                                                            图表1：SLP营业额分布

SLP最新季度业绩营业额没有增加，但盈利上升不少，主要因为生产效率的提升。公司对2024财政年的表现持谨慎乐观的态度。

在2023年报中，公司提到计划生产用于医疗和卫生领域的优质产品，另外也将生产机器定向 (MDO) PE films。这种薄膜具有更高的耐用性和弹性，更重要的符合循环包装的性质。肯纳格投行最新的分析报告中有提到，公司的新产房预计在10月投产，到时整体的产量将增加60%至每月600吨。他们预计到了2024年底，MDO-PE的产量将占整体产能的25%。

公司正在开发有潜力的新产品，因此看来可能会有一些成长。SLP股价已从底部回升了很多，目前的本益比为25倍，股价不算被低估。

KM

15.05.2024

2024

已是2024的二月份了。今年的马股走势相当好，尤其综指至今已上涨5.43%。

回看2023，投资回酬虽然不达标，但比起前两年还是好很多。在2020年股市因冠病下跌时卖出的OSK和CRESNDO在最近都涨了很多，只是卖了后没有买回，真是相当可惜。这也证明有价值的公司，只要有足够的耐心，还是会有不错的回酬。

现在网上能找到很多很好的股票分析文章和短片，所以没有仔细的做分析了（主要原因还是自己懒惰。。。）。

好了，说说最近关注的公司包括：

1. SCOMNET - 前景不错，有很多新产品的潜在的大客户订单。前阵子因供应商的问题导致产品生产出问题。以过往的记录来看，管理层还是相当有能力的，能把公司的业绩和市值提升超过十倍，应该有能力解决这次的问题。

2. FAVCO辉高 - 未完成订单有增加的趋势。在2023第三季度的季报中，公司的未完成订单达RM8.7亿，是这几年的新高。虽然派出了一次特别股息，公司的基本面还是很好。

很多公司的股价已上升不少，目前的策略还是维持手上的持股，小量加码/减码。

今天是年初八，还是一样祝大家新年快乐，一起发大财。

KM

17/02/2024

浅谈JAG公司

2023年已来到最后一个季度了，岁月不待人。今年自今的组合表现还算可以，比起前两年是较好的，主要是MASTER (主板工业产品服务组）的股价表现不错。希望这样的势头能保持下去。

这次聊聊JAG公司 (创业板工业产品服务组）。前身为INFOTEC(Infortech Alliance Berhah，英芙泰克)，是主要从事软件开发及相关服务的公司。公司于2013以近6千5百万令吉收购Jaring Metal Industries Sdn.Bhd.，一家工业废料处理公司。公司于2014改名字为JAG。软件开发及相关服务一直处于亏损状况，到了2020才把相关业务卖了。这期间公司也进军投币式洗衣业务，目前拥有13间店面。另外公司也参与冰淇淋及相关产品的制造和零售，还有房地产开发和投资。公司在去年以3千5百万令吉买入Wisma TM Taman Desa办公大楼和停车场，以获取经常性收入。 虽然参与这么多业务，公司的营业额98%都是来自废物管理业务。其他业务在2022财政年都还处于亏损的状况。

会想要了解JAG是因为公司是大马领先的电子废料回收公司，务前景还不错。另外公司最近也宣布获得一些不小的合同。公司于6月获得ATREON控股私人有限公司的处理废催化剂的三年服务合约，价值约2千8万令吉。另外7月份公司也获得英飞凌大马的三年全面废物管理服务合约，总共1.5亿令吉（一年5千万令吉）。

跟据2022年报，公司大股东为Dato' Ng Aik Kee, 直接持股13.863%，间接持股11.182%。TECBOND老板也在30大股东的行列，持有JAG 4.14%股权。相反的，JAG子公司Jaring Metal Industries Sdn.Bhd.也分别持有TECHBOND和其凭单(TECHBND-WA)的0.309%和0.494%。另外一家子公司 JAG Capital Equity Sdn.Bhd.则持有10.494%的TECHBND-WA。看来这两家公司的关系不简单。

说回JAG。公司的基本面不能说好。股本回酬率、毛利率、股息率等都不吸引人。另外公司盈利不太稳定，2015和2019财政年是亏损的。公司业绩在2020年转好，主要因为当时的大宗商品的价格大涨。公司通过回收工业和电子废料，从中提取金属来出售。大部分的金属都是出口，中国和日本是主要的客服。这些金属包括铜、锡、镍、银和金等。这些金属在2020-2022年期间都处在很高的价位。公司最近3个季度的业绩也因金属价格回落而下的不少。另外，公司的投币式洗衣业务，冰淇淋产品和产业业务在最新的季度还是处在亏损状况。在最新季报内，公司对投币式洗衣业务和冰淇淋产品业务前景乐观，将继续扩张该业务。

图表1：JAG营业额分布

根据最新季报，公司手握766万令吉现金，短期贷款1千3百万令吉，长期贷款3千6百万令吉。虽然业绩在前两年转好，但还是因为收购资产而导致债务增加。

2014年至今，公司派发了两次红股和免费凭单，还做了很多次的私下配售。公司自2010开始差不多每个财政年都做私下配售。公司股数从2013财政年的6.5亿增加至近18亿。公司在2020做了一次股票合拼 （4股合成1股）。另外在2022也注销了7百万的库存股。这让总股数回到6亿股左右。

目前大马政府在大力引资来马设厂，相信还会有一些半导体相关领域的公司会在马设厂，所以JAG也许会获得更多这些废物管理服务合约。虽然如此，公司的风险很多。其一，公司做不完的私下配售，让投资者却步。 第二，基本面不好，属周期性公司，业绩主要依赖金属价格。再来公司涉及多种行业，公司的投币式洗衣业务，冰淇淋产品和产业业务都处在亏损状况。

总的来说，世界经济不明朗，短期内大宗商品价格不会像之前那样大涨，所以以目前的情况来看，JAG公司是高风险的投资。

KM
28.09.2023

浅谈MKH美景控股的分拆上市

MKH美景控股 （主板产业组）虽然是房地产发展商，也拥有棕油、商场和酒店及建材业务。今天不谈这些业务，只简短说说公司将棕油业务分拆上市的计划。

公司在2008进军印尼棕油业。目前在东加里曼丹16,408公顷的油棕树都已进入成熟的收成期。这些种植地非常靠近印尼的新首都，不知MKH会不会从中受惠。

MKH最近宣布将棕油业务分拆上市。这油棕业务将以美景控股油棕 (MKHOP)进行首次公开售股(IPO)，在马股主板上市。

MKHOP的原始股数为110,468,00股。公司先会把目前的1股分拆成6股新股，股数将增加至超过6.6亿股。

之后MKHOP将以每股RM1.21发出44,227,859股新股收购MKH旗下的PT Maju Kalimantan Hadapan公司，另外公司也会发出23,028,035股新股购买PT Sawit Prima Sakti公司，每股同样也是RM1.21。再来，公司还会发行73,526,951股（每股RM1.21)给Metro Kajang(Oversea)和MKH Plantation以资本化欠款。

这些完成后，MKH将持有94.4%MKHOP的股权。MKH将把其中的10.3%股权，也就是82,487,981股，回馈给MKH现有股东，派发比率为7配1。

之后，MKHOP将通过首次公开售股（IPO）发售22,000,000新股，发售价也是RM1.21。

图表1： MKHOP的上市计划

综合以上所有项目，上市后MKHOP的股数将达到10亿股，以IPO发售价的RM1.21计算，MKHOP的市值将达RM12亿！上市后，MKH和子公司将一共持有63.07%的MKHOP股权，就是约RM7.6亿的MKHOP。目前MKH的市值只有RM7.6亿，这是不是说MKH的价值被低估了呢？

从另一个角度来看，MKHOP的2021和2022税后盈利分别是7千7百万令吉(RM77.45million) 和6千万令吉， 就拿中值约7千万令吉，以上市的价位计算，PE约17倍。对比目前的棕油股估值，这样的价位是相当高的。再说公司也没有什么成长空间了，因为在印尼的种植地已开发完，没有地再种植更多的棕油，除非公司买入更多种植地或收购其它公司。

难怪上市计划公布后，MKH的股价没有涨很多。以上这些只是粗略的计算，也许还有其它细节没有注意到。股价被高估或是值得买入，就等招股计划书公布后才会更明确。

KM
07.04.2023

浅谈SKPRES星光资源

2022年组合表现平平，没有达到预期的回酬，但还好MASTER和FAVCO表现不错，不然组合就以亏损收场了。2023年至今很多公司的股价表现都不错，希望是个好兆头。

这次谈谈SKPRES星光资源（主板工业产品服务组)。SKPRES是自己组合的第一只翻倍股，可惜当时还是卖的太早，股价在卖出后还涨了约五倍之多！记得当时公司收购了另一家姐妹公司，TECNIC德力集团的所有业务。

星光资源是一家一站式电子组装公司，主要业务为制造塑料产品和模具。2021年在世界最大电子制造服务提供商名列第四十位。公司的著名客户包括Dyson、Sony、Panasonic、Sharp、Pioneer等。

公司有8个生产基地，分别在柔佛，森美兰和雪州。总生产面积达100万平方英尺(1,000,000 sq. ft.)。根据2022年报，创办人Dato' Gan一共持有40.23%的公司股权。Dato’ Gan在去年逝世，公司目前由儿子管理。

公司基本面相当不错：

• 十年平均毛利率(gross profit margin)为13%，净利率则为6.6%。
• 十年平均股本回酬(ROE)为19.9%，近三年平均大约12%。平均资本回报率(ROIC)则有12.5%。
• 根据2022年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)为0.54。公司没有贷款，手上现金则有RM51.3million。
• 近几年因扩建工厂而有现金流出，但自由现金流还算健康。
• 目前每股资产为RM0.5213。 近十年的股东基金复合成长率(CAGR)为16.3%。
• 公司有50%的股息政策，2022财政年的股息达每股RM0.0555。以目前股价RM1.69计算，股息收益率(D/Y)是3.28%。

图表一：SKPRES近几年的业绩和指标

公司的业绩在2019财政年因主要客户订单减少而下跌，2020也因疫情受到些许影响。但后疫情的2021财政年强劲复苏，营业额和盈利已连续2年创历史新高。现财政年的营业额也有望再创新高。

图表二：SKPRES单一最大客户的营业额贡献

总所周知，星光资源的大客户是Dyson，每年贡献了公司约75%的营业额。这是很大的占比，如果有任何变化，影响都十分大。另一家同行ATAIMS(主板工业产品服务组)就是因为劳工问题而被大客户终止合作。但以目前的局势来看，劳工问题已告一段落，星光资源应该不会受影响了。

有扩建产能的公司最让人期待。星光资源也正在扩充产能。位于新山的新工厂预计将在今年第一季完成。新厂将会有新的生产线，以及印刷电路板装配设置。新生产基地面积达650,000sq. ft.，将是公司最大的工厂，这将大大提升公司的产能。看来公司对未来获得新合约相当有信心。

很多公司的股价从去年底已开始回升不少，星光资源也不例外。公司目前本益比在14倍左右，个人认为股价不算被低估很多。但如果新产能能够被填满，还是相当吸引的。

今天是正月十五元宵节，祝大家元宵节快乐，投资发发发。

KM

05.02.2023

浅谈MASTER-PACK玛斯特包装

转眼又过了半年。2021年组合表现平平，本期望2022会有比较好的表现，但还是遇到了俄乌战争、通货膨胀等种种不利因素，前面可能还有经济衰退在等着，所以还是不要期待太多了。

好了，这次要谈的是玛斯特包装，MASTER-PACK (主板工业产品服务组）。其实它前身为汇华综合工业（Hunza Consolidation Berhad)，于1997马股第二板上市。2004年Yayasan Bumiputra Pulau Pinang崛起成为大股东，2009年才换成现在的名字。公司也是在2009年转至主板。

玛斯特包装是一家以瓦楞纸包装业为主的公司。公司在大马有三间包装工厂，分别在马六甲，槟城和砂劳越。公司于2018在越南设厂以为原有的客户提供服务。

目前公司大股东为Yayasan Bumiputra Pulau Pinang，一共持有29.06%股权。没有管理层持有显著股权。官前辈的名字曾出现在公司2018年报的三十大股东名单内。那一年 (2019)，公司的股价就经历了一年的飙升期。但之后迅速下跌，甚至跌停。之后官前辈的名字就没有在年报内出现了。

2021的年报显示，Muhibbah的子公司买入了玛斯特包装4.67%的股权。而最近的文告也看到该公司已把股权增至7.96%。一家建筑公司买入瓦楞纸包装公司，难道是为了多元化公司的业务，还在纯粹认为该公司股价被低估？

公司基本面不算差，近三年来改善不少：

• 十二年平均毛利率(gross profit margin)为19%，净利率则为5.3%，近三年为8.3%。
• 十年平均股本回酬(ROE)为6.9%，近三年平均大约12%。平均资本回报率(ROIC)则有12.5%。
• 根据2021年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)只有0.25。公司短期贷款约RM5.7million，手上现金则有RM44.3million，是净现金公司。
• 自由现金流健康，近几年有增加的趋势。
• 目前每股资产为RM2.45, 近八年的复合成长率(CAGR)为8.5%。
• 公司近几年股息有所增加，今年的股息更是已达每股RM0.10。以目前股价RM1.75计算，股息收益率(D/Y)达5.7%。

公司的客户来自不同的行业，这包括太阳能电板制造商，食品工业，电子电器等其他包括汽车，化学和医疗。太阳能光伏发电面板的包装业务占了2021总营业额的53%。First Solar为公司主要客户。First Solar是美国光伏制造商，在大马和越南都有生产基地。公司来自电子与电器行业的营业额有逐年增加的迹象。

图表1： 玛斯特包装营业额分布

太阳能在未来应该会越来越普及，而公司的最大客户就是太阳能电板制造商。前阵子SLVEST (主板工业产品服务组）才和First Solar订购了93兆瓦的太阳能板。相信玛斯特包装也会从中受惠。

但是太过依赖单一客户对公司来说也是一大风险。First Solar在2021贡献了公司接近一半的营业额。如果失去这一大客户，对公司的打击将会是很大。另外美元升值和最低薪金的提高（大马和越南）都影响公司的盈利。

公司的行业虽然不是处在人人看好的朝阳行业，但瓦楞纸包装是人们生活中不可缺少的东西。在这个网购盛行的时代，瓦楞纸包装更是不可避免。瓦楞纸包装是可再循环的材料，对环境的影响不会比塑料包装来的严重。玛斯特包装不会是高成长公司，但如果能保持今年的派息，已是相当不错了。

KM

9.10.2022