浅谈OKA机构

2024 年整体投资组合表现不错，尽管波动较大。七八月期间组合回酬一度达到 26% 的高峰，但随后有所回调，全年最终回酬为 18%。表现较佳的持股包括 MAGNI、MFCB 和 MASTER，尽管这些股票从高点回落，但依旧贡献了可观收益。

2025市场也是充满挑战。特朗普即将重返白宫，市场的不确定性和波动可能进一步加剧。不过，正如巴菲特所言，“不要预测大盘走势”，因此重点依然是深入研究公司的基本面。

今天聊一聊OKA Corporation Berhad（主板工业产品服务组，简称 OKA）这家公司。OKA成立于 1981年，总部位于马来西亚霹雳州怡保市，是马来西亚领先的预制混凝土产品制造商之一。公司专注于为建筑、基础设施、下水道和高速公路等领域提供高质量的预制混凝土解决方案。

OKA 的核心业务包括预制混凝土产品的制造与销售，其产品广泛应用于建筑和基础设施建设中。其主要产品包括：

1. 预制混凝土管（Precast Concrete Pipes）：应用于排水和下水道工程， 提供各种尺寸和规格，以满足不同项目的需求。
2. 顶管（Jacking Pipes）：专为非开挖工程设计，常用于复杂的地下基础设施项目。
3. 化粪池（Septic Tanks）：用于污水处理系统， 设计符合环保标准，适用于住宅和商业用途。
4. 预制桥梁系统（Precast Bridge Systems）：包括预制混凝土桥梁和构件，适合快速安装和经济高效的桥梁建设。
5. U形排水管（U-Shaped Drains）：用于高速公路和城市排水系统。

公司在马来西亚拥有多个现代化工厂，分布于霹雳、柔佛、森美兰、彭亨和吉打。这些战略性选址确保了 OKA 高效覆盖国内市场并快速响应客户需求。

公司基本面也不错：

• 过去十年平均净利率则为11.6%，但波动较大。
• 过去十年平均股本回酬(ROE)为10%。
• 根据最新季报，公司没有贷款，手上现金有RM29million。
• 大多数年份的自由现金流为净流入，表现良好。
• 目前每股资产为RM0.80。 过去十年的股东基金复合成长率(CAGR)约为4.9%。
• 虽然公司没有固定的派息政策，但有稳定的派息记录。2024财政年派息为RM0.023，以目前股价RM0.67计算，股息收益率(D/Y)为3.43%。

虽为周期性公司，但公司还是年年保持盈利，上一个亏损的年份还要追溯回2007年。创办人兼大股东Mr Ong与家族持有近60%的股权。冷眼前辈在2014至2019期间曾是公司的30大股东之一。

尽管建筑领域其他公司的股价普遍上涨，做为建材公司的OKA 的股价仍处于三年来的低位。然而，公司最新季度表现回升，且得益于马来西亚建筑行业的活跃态势，未来有望持续增长。原材料价格的波动是公司的一大风险。在当前估值水平下，OKA 具备较好的风险回报比。

最后总结：OKA 具备稳健的财务基础，同时得益于行业回暖，短期内有望获得增长机会。在当前股价低位情况下，是一个值得关注和深入研究的公司。

KM

11.01.2024

再谈亚洲文件ASIAFLE

今年马股的表现对比前几年较为理想，自己的投资组合的回酬也算不错。然而，相比于6月份的账面盈利，当前的盈利下降不少，令人感到惋惜。

今天再来聊聊亚洲文件这家公司（Asia File Corporation Bhd，简称 ASIAFLE）。亚洲文件主要生产办公用品，尤其是文件存储产品，总部位于马来西亚槟城，并在马来西亚、德国和英国设有生产基地，产品销往全球逾60个国家。我在2017年曾分享过这家公司，当时并不看好其文件夹业务的发展。

亚洲文件的大股东为 Dato' Lim Soon Huat，其持股比例高达46.11%。此外，他还持有马来西亚其他多家公司的股份，包括 MUDA、PIE、KSL、OKA 及 IWCITY 等。值得一提的是，（PPB）的董事经理也名为 Lim Soon Huat，因此这部分持股无法完全确认是否为亚洲文件的Dato' Lim 所持。

MUDA是亚洲文件的联营公司，持有23.69%股权。不过MUDA近几年表现欠佳，亚洲文件在2023和2024财政年分别计入RM8.6百万和RM1百万的联营公司亏损。

亚洲文件服务于多个市场，产品销往亚太地区、欧洲、美国、澳大利亚、新西兰、中东及非洲等地。意识到文具产品面临的挑战，公司在2018将业务多元化至包装领域，涵盖塑料消费品、可回收食品容器及特种纸制品。公司推出的包装品牌为 Abbaware，该品牌与公司的文件夹品牌相似。因受疫情影响，包装产品需求迅速攀升，使得该新业务很快便对营业额和盈利做出显著贡献。自 2021 财政年起，公司便在年报中将包装业务与主要业务独立分开呈报。

图表一：亚洲文件营业额和盈利分布图

为顺应电子商务的发展，公司的产品已在马来西亚的 Shopee 和 Lazada 等平台上线，并取得可圈可点的成绩。公司将进一步拓展在本地和国际市场的电商业务。虽然没有在年报中提及，公司的包装业务主要市场应该是在本地。相信是因为竞争激烈和少了疫情的红利，所以包装业务的增长已缓慢下来了。

从近几年的业绩来看，虽然文件夹业务是有所下跌，但盈利率还是能保持在双位数，实属不错。这显示出公司管理层在经营和成本控制方面的强大能力。最新季度的业绩显示营业额还是能保持，只是盈利有所下滑。其主要原因是英镑和欧元汇率的不利波动导致外汇亏损。此外，红海危机导致运费大幅上涨，进一步增加了本季度的运营成本。

公司目前的每股资产为 RM4.12，股价RM1.82。另外，公司净现金约为 RM3.52亿，但市值只有RM3.57亿。公司在2024财政年恢复派发高息，目前股息率为5.77%。公司主要业务前景不被看好，虽然现金满满，市场对此仍然持谨慎态度。

值得关注的是，Amanah Saham Bumiputera (ASB) 已减持了不少公司股份，目前还持有14.532%的股份。股价下跌很多，公司也有回购自家股票，目前库存股约为630万股，占比3.1%。

综合来看，亚洲文件受办公用品需求下降的影响，尽管已拓展至食品和消费品包装领域，但短期内难以替代其主要业务。与此同时，公司在转型过程中还面临多重压力，包括激烈的市场竞争、外汇波动以及欧洲营运成本上升等挑战。公司有稳固的财务支撑，也许可以持续关注公司消费品包装业务的发展。

KM

01.11.2024

浅谈SLP 信利资源

今年马来西亚股市表现优异，综合指数至今已上升了10%。我的投资组合也表现不错，已达到今年的目标，但不排除之后可能会有所回落。目前的持股中，有一些已接近目标价，可能会选择套利。

这次要介绍的公司是SLP信利资源（主板工业产品服务组），一家本地的塑料包装公司。信利资源成立于1989年，最初主要生产冰块的塑料包装。随着公司不断壮大，目前已是各种塑料包装和薄膜产品的制造商。信利资源于2008年在马来西亚股票主板上市，创办人家族共持有公司约70%的股权。

公司基本面相当不错：

• 过去十年平均毛利率(gross profit margin)为19%，净利率则为11%。
• 过去十年平均股本回酬(ROE)为12.8%。
• 根据2023年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)为0.15。公司没有贷款，手上现金有RM84.3million。
• 自由现金流持续为净流入，表现良好，且公司的资本开销不多。
• 目前每股资产为RM0.611。 过去十年的股东基金复合成长率(CAGR)约为7.9%。
• 虽然公司没有固定的派息政策，但有稳定的派息记录。这九年每股派息在RM0.045到0.055之间。2023财政年派息为RM0.0475，以目前股价RM1.00计算，股息收益率(D/Y)是4.75%。

公司的产品一部分出口，主要市场是日本和澳洲。出口的营业额有下跌的趋势。本地的营业额占比从2018的42%上升至2023年的65%。2022年出口产品平均每公屯RM10,000，2023年则下跌至每公屯RM9,000。这很大可能是日元贬值所导致。

                                                            图表1：SLP营业额分布

SLP最新季度业绩营业额没有增加，但盈利上升不少，主要因为生产效率的提升。公司对2024财政年的表现持谨慎乐观的态度。

在2023年报中，公司提到计划生产用于医疗和卫生领域的优质产品，另外也将生产机器定向 (MDO) PE films。这种薄膜具有更高的耐用性和弹性，更重要的符合循环包装的性质。肯纳格投行最新的分析报告中有提到，公司的新产房预计在10月投产，到时整体的产量将增加60%至每月600吨。他们预计到了2024年底，MDO-PE的产量将占整体产能的25%。

公司正在开发有潜力的新产品，因此看来可能会有一些成长。SLP股价已从底部回升了很多，目前的本益比为25倍，股价不算被低估。

KM

15.05.2024

2024

已是2024的二月份了。今年的马股走势相当好，尤其综指至今已上涨5.43%。

回看2023，投资回酬虽然不达标，但比起前两年还是好很多。在2020年股市因冠病下跌时卖出的OSK和CRESNDO在最近都涨了很多，只是卖了后没有买回，真是相当可惜。这也证明有价值的公司，只要有足够的耐心，还是会有不错的回酬。

现在网上能找到很多很好的股票分析文章和短片，所以没有仔细的做分析了（主要原因还是自己懒惰。。。）。

好了，说说最近关注的公司包括：

1. SCOMNET - 前景不错，有很多新产品的潜在的大客户订单。前阵子因供应商的问题导致产品生产出问题。以过往的记录来看，管理层还是相当有能力的，能把公司的业绩和市值提升超过十倍，应该有能力解决这次的问题。

2. FAVCO辉高 - 未完成订单有增加的趋势。在2023第三季度的季报中，公司的未完成订单达RM8.7亿，是这几年的新高。虽然派出了一次特别股息，公司的基本面还是很好。

很多公司的股价已上升不少，目前的策略还是维持手上的持股，小量加码/减码。

今天是年初八，还是一样祝大家新年快乐，一起发大财。

KM

17/02/2024

浅谈JAG公司

2023年已来到最后一个季度了，岁月不待人。今年自今的组合表现还算可以，比起前两年是较好的，主要是MASTER (主板工业产品服务组）的股价表现不错。希望这样的势头能保持下去。

这次聊聊JAG公司 (创业板工业产品服务组）。前身为INFOTEC(Infortech Alliance Berhah，英芙泰克)，是主要从事软件开发及相关服务的公司。公司于2013以近6千5百万令吉收购Jaring Metal Industries Sdn.Bhd.，一家工业废料处理公司。公司于2014改名字为JAG。软件开发及相关服务一直处于亏损状况，到了2020才把相关业务卖了。这期间公司也进军投币式洗衣业务，目前拥有13间店面。另外公司也参与冰淇淋及相关产品的制造和零售，还有房地产开发和投资。公司在去年以3千5百万令吉买入Wisma TM Taman Desa办公大楼和停车场，以获取经常性收入。 虽然参与这么多业务，公司的营业额98%都是来自废物管理业务。其他业务在2022财政年都还处于亏损的状况。

会想要了解JAG是因为公司是大马领先的电子废料回收公司，务前景还不错。另外公司最近也宣布获得一些不小的合同。公司于6月获得ATREON控股私人有限公司的处理废催化剂的三年服务合约，价值约2千8万令吉。另外7月份公司也获得英飞凌大马的三年全面废物管理服务合约，总共1.5亿令吉（一年5千万令吉）。

跟据2022年报，公司大股东为Dato' Ng Aik Kee, 直接持股13.863%，间接持股11.182%。TECBOND老板也在30大股东的行列，持有JAG 4.14%股权。相反的，JAG子公司Jaring Metal Industries Sdn.Bhd.也分别持有TECHBOND和其凭单(TECHBND-WA)的0.309%和0.494%。另外一家子公司 JAG Capital Equity Sdn.Bhd.则持有10.494%的TECHBND-WA。看来这两家公司的关系不简单。

说回JAG。公司的基本面不能说好。股本回酬率、毛利率、股息率等都不吸引人。另外公司盈利不太稳定，2015和2019财政年是亏损的。公司业绩在2020年转好，主要因为当时的大宗商品的价格大涨。公司通过回收工业和电子废料，从中提取金属来出售。大部分的金属都是出口，中国和日本是主要的客服。这些金属包括铜、锡、镍、银和金等。这些金属在2020-2022年期间都处在很高的价位。公司最近3个季度的业绩也因金属价格回落而下的不少。另外，公司的投币式洗衣业务，冰淇淋产品和产业业务在最新的季度还是处在亏损状况。在最新季报内，公司对投币式洗衣业务和冰淇淋产品业务前景乐观，将继续扩张该业务。

图表1：JAG营业额分布

根据最新季报，公司手握766万令吉现金，短期贷款1千3百万令吉，长期贷款3千6百万令吉。虽然业绩在前两年转好，但还是因为收购资产而导致债务增加。

2014年至今，公司派发了两次红股和免费凭单，还做了很多次的私下配售。公司自2010开始差不多每个财政年都做私下配售。公司股数从2013财政年的6.5亿增加至近18亿。公司在2020做了一次股票合拼 （4股合成1股）。另外在2022也注销了7百万的库存股。这让总股数回到6亿股左右。

目前大马政府在大力引资来马设厂，相信还会有一些半导体相关领域的公司会在马设厂，所以JAG也许会获得更多这些废物管理服务合约。虽然如此，公司的风险很多。其一，公司做不完的私下配售，让投资者却步。 第二，基本面不好，属周期性公司，业绩主要依赖金属价格。再来公司涉及多种行业，公司的投币式洗衣业务，冰淇淋产品和产业业务都处在亏损状况。

总的来说，世界经济不明朗，短期内大宗商品价格不会像之前那样大涨，所以以目前的情况来看，JAG公司是高风险的投资。

KM
28.09.2023

浅谈MKH美景控股的分拆上市

MKH美景控股 （主板产业组）虽然是房地产发展商，也拥有棕油、商场和酒店及建材业务。今天不谈这些业务，只简短说说公司将棕油业务分拆上市的计划。

公司在2008进军印尼棕油业。目前在东加里曼丹16,408公顷的油棕树都已进入成熟的收成期。这些种植地非常靠近印尼的新首都，不知MKH会不会从中受惠。

MKH最近宣布将棕油业务分拆上市。这油棕业务将以美景控股油棕 (MKHOP)进行首次公开售股(IPO)，在马股主板上市。

MKHOP的原始股数为110,468,00股。公司先会把目前的1股分拆成6股新股，股数将增加至超过6.6亿股。

之后MKHOP将以每股RM1.21发出44,227,859股新股收购MKH旗下的PT Maju Kalimantan Hadapan公司，另外公司也会发出23,028,035股新股购买PT Sawit Prima Sakti公司，每股同样也是RM1.21。再来，公司还会发行73,526,951股（每股RM1.21)给Metro Kajang(Oversea)和MKH Plantation以资本化欠款。

这些完成后，MKH将持有94.4%MKHOP的股权。MKH将把其中的10.3%股权，也就是82,487,981股，回馈给MKH现有股东，派发比率为7配1。

之后，MKHOP将通过首次公开售股（IPO）发售22,000,000新股，发售价也是RM1.21。

图表1： MKHOP的上市计划

综合以上所有项目，上市后MKHOP的股数将达到10亿股，以IPO发售价的RM1.21计算，MKHOP的市值将达RM12亿！上市后，MKH和子公司将一共持有63.07%的MKHOP股权，就是约RM7.6亿的MKHOP。目前MKH的市值只有RM7.6亿，这是不是说MKH的价值被低估了呢？

从另一个角度来看，MKHOP的2021和2022税后盈利分别是7千7百万令吉(RM77.45million) 和6千万令吉， 就拿中值约7千万令吉，以上市的价位计算，PE约17倍。对比目前的棕油股估值，这样的价位是相当高的。再说公司也没有什么成长空间了，因为在印尼的种植地已开发完，没有地再种植更多的棕油，除非公司买入更多种植地或收购其它公司。

难怪上市计划公布后，MKH的股价没有涨很多。以上这些只是粗略的计算，也许还有其它细节没有注意到。股价被高估或是值得买入，就等招股计划书公布后才会更明确。

KM
07.04.2023