浅谈CHINWEL晋纬控股

在实体经济那么糟糕的情况下，股市的热度却越来越高。马股成交量在八月份屡破新高，一个交易日内超过十只股涨停板，很难想象这些是发生在经济那么糟糕的情况下。自己组合的回酬在经历三月份的大跌后也已回升，回酬还是这么多年来最好的一次，真的让人很难相信。但还没卖就还不算盈利，因为股市可能会随时大跌。

来到九月，股市的热度已经开始慢慢减退。在三月的大跌后，很多公司的股价已回升很多，所以股价对比估值也变得不那么吸引了。今天就聊聊一家股价还没回到疫情爆发前的水平的公司。

这家公司就是CHINWEL晋纬控股（主板工业产品与服务组）。晋纬控股也是一家台资公司，大股东兼董事经理是台湾人，持有公司至少55%的股权。晋纬控股成立于1988， 于1999在马股主板上市。公司主要生产螺丝和各种紧固件，是世界最大的碳钢螺丝供应商之一。公司也涉足篱笆网和石笼网的生产，在2020财政年贡献大约18%的营业额。

公司有三间厂，分别在槟城（两间）和越南，总产量为每月18,000公吨。

公司的基本面相当的不错：

• 十年平均毛利率(gross profit margin)为17%，净利率则为8%。
• 十年平均股本回酬(ROE)为10%，平均资本回报率则为12%
• 根据2019年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)只有0.22，持有现金1.2亿令吉。
• 十年来平均每年所产生的自由现金流为2千7百万令吉。
• 目前每股资产为RM1.94，十年复合成长率(CAGR)为6.9%。
• 公司有40%的股息政策，派发的股息不差，过去十年一共给了大约每股RM0.52的股息。以去年的股息计算，股息收益率(dividend yield)为7.7%。但今年因盈利下滑而计股息只剩1.5仙。

在过去的十年公司的季度业绩是没有亏损的，但因新冠肺炎影响，公司最新的业绩是亏损的。以下是2020第四季季报的一些要点：

• 营业额对比去年同季下跌一半，对比整年下跌21.3%，主要因为疫情和中美贸易战的影响。
• 这个季度净亏1千7百万，全年净利则下跌96%。除了因为市场激烈的竞争导致赚幅下跌，最大的原因是公司为子公司的应收账款减值拨备了1千9百万令吉。
• net cash from operating activities还维持在3千万令吉以上。
• 公司现金1亿令吉，总负债(total liabilities)也是1亿多令吉。
• 因为亏损，公司没有像往年那样在这个季度派发股息。
• 鉴于全球经济的不确定性，公司下个财政年也充满挑战。

图表1：晋纬控股营业额分布

从过往的营业额分布可看出公司在欧洲的生意大幅下跌。这是因为中美贸易战造成中国生产的产品倾销到欧洲，公司在当地面临非常激烈的竞争。相反的，中美贸易战却也让公司在美国市场受惠。美国对中国产品的关税给了公司扩大美国市场的机会，公司在美国的营业额在两年内增加了很多。如果能保持这样的增长，也许能就弥补欧洲失去的顾客。但目前美国疫情还不受控，经济前景不明朗，所以增长可能缓慢。另外一个要注意的是公司的单一最大顾客占了2020总营业额的大约19%。这有一定的风险因为一旦失去了这个客户，公司的业绩将受到不小的打击。

接下来的季度业绩预计也会不理想， 但相信公司所做的减值拨备应该只是一次性的， 所以接下来的业绩不会很好但也应该不会比2020第四季度的差。螺丝和紧固件是生活中不可或缺的工业产品，长远来看还是有需求的。公司基本面强稳，目前的低潮期不失为一个投资的机会。

KM

12/9/2020

重返1500点的马股....

没想到写记录时的1200点就是马股的底部。当时认为世界的经济在未来的好长一段时间都会很糟糕，所以把一些在短期内很大可能会遭受比较大打击的公司的股票卖了，然后等待机会慢慢再买入。

但结果事与愿违，在触及1207.8的低点后，大马综指只用了50个交易日就回到了1560点，一共涨了接近30%！很多公司的股价已从底部回升了50-100%。手套股更不必说，已翻了几倍。

当时的部署让自己错过了底部买入的机会，现在回想还觉得可惜。唯一庆幸的是没有把自己的主力股在大家都惊慌抛售的时候卖出，不然投资组合会惨不忍睹。

在股价大跌、人人都恐慌的时候买股真的没有想象中的简单。股市短期内再次跌回之前的低的几率不高，但这一次真的上了宝贵的一堂课。目前能做的就是保持纪律，严守自己的投资策略：当股价低过自己设定的买入价位是，就可以开始分批买入。

世界经济前景充满不确定性，还是小心谨慎为妙。

写在一千两百多点的马股

富时大马综合指数今天闭市收在1259.88点。

马股回到了大约十年前的水平。自2018年创历史新高后，综合指数就开始向下走。目前已跌超过30%，但是底部在哪里没人知道。以目前的形式来看，还尚早。

虽然中国目前已将肺炎控制住了，但其他国家的的情况还是相当不乐观，尤其是欧洲和美国。在初期没有全力抗疫的国家可能要付出很大的代价。特朗普之前的过度乐观很可能已让疫情在美国变得相当棘手。如果拖得越久，经济的影响会很大。已经有很多人认为金融危机会发生，到时是什么情况，难以想象。

从开始接触投资时就期待着经济危机的到来，好让自己能在股价低迷时兴奋的大买特买好公司的股票，然后长期持有致富。但现实与梦想还是有差距的。当这样的时刻到来时，自己还是错手不及。之前努力的成果在几天内就化为乌有，这种感觉不是滋味。

本身的组合从年初的高峰大跌了超过30%，如果说没什么感觉，那是骗人的。在这期间忍痛的把一些持股脱售了。留下来的股票如果基本面没有变坏，应该不会卖出了。

在这非常时期，要有一些对策，想了想就列了下来，需时时刻刻提醒自己。 目前能做和不能做的，可能就是以下这些：

不要做的：
一，尽少去关注股价的波动，尤其是自己还持有的股票。看着股价上上下下，一下想止损，下一刻又想着加码，会让你身心疲累，心烦意乱。
二，还没做好功课就乱买股票。这时候股价也许已经跌至多年新低，但很大可能还会更低，除非是自己很了解的公司，打算长期持有，不然不要因一时的冲动买入。

而要做的：
一，照顾自己和家人的安全和健康。在这非常时期，健康比什么都重要，活着才能看到雨后的彩虹。
二，存多一些资金，一定可以在更低的价钱买到好公司的股票。
三，花多一些时间去研究公司的基本面，想想哪些公司在灾后恢复成长的几率较高。
四，关注世界肺炎的情况。肺炎得到控制的时候，也许是开始买入的时候（请注意，只是“也许“）。

这是一个艰难的时刻。要熬多久，没人知道。希望在这段期间不要对股市失去信心，加油。

KM
23/3/2020

FLBHD富佳木业

在大马上市的台资公司有十多家。这些公司大多都管理良好，也是负债或贷款不多的净现金公司。因管理良好，股价表现自然就不错，长期持有都给股东不错的回报, 例如UCHITEC, FPI, WELLCAL, YSPSAH, CHINWEL等等。

富佳木业(主板工业产品及服务组)也是一家台资公司，成立于90年代的沙巴州。当时的成立是响应政府发展木材下游业务的倡议。公司直至2011年才在大马证券交易所主板上市，当时每股发售价为RM0.60。公司的主要业务为生产及销售胶合板、单层板和叠层木材。公司的产品以出口为主。目前公司除了生产合板和单板，也有一个小型的生物能源发电厂。该发电厂利用公司制造过程中所产生的副产品来生产能源。生产的能源大多是供给自家的工厂使用。

至上市以来，公司的基本面都维持得相当不错：

• 八年平均毛利率(gross profit margin)为25% (21%-31%之间)，净利率则为11% (6.7%-17.6%之间)。
• 八年平均股本回酬(ROE)为13%。
• 截至31/3/2019，公司没有任何贷款，持有的现金达RM46.5million或等于每股RM0.44的现金。
• 每股资产为RM1.77，八年来每股资产年复合成长率为6.5%。
• 股息相当可观，八年来平均每年每股RM0.08的股息。

图表1：富佳木业年度营业额分布及净盈利

除了2017年外，公司营业额自上市以来都稳健的成长(复合年均增长率为7.5%)。上图中可看出美国市场对公司越来越重要。出口至美国的营业额在2011年占了48%。到了2018年这个比例已达76%。Ihlo Sales & Import Co.是公司在美国的主要客户，也是公司的单一最大客户。这些出口至美国的产品大多数是用在休旅车行业的。下面的图表是美国的休旅车发货量(数据可从https://www.rvia.org/获得)。可以看到公司出口至美国的营业额的增加和美国休旅车销售的增长相当吻合。

图表2：历年美国休旅车发货量

另外公司的产品也出口至韩国、香港、日本、台湾、英国等国家。韩国和台湾的销量已逐年下跌，但泰国的销量慢慢增加着，抵消了部分的下跌。泰国市场在2018年贡献了4%的营业额，不知接下来会有怎么样的增幅。

营业额的增长相当不错，但公司的净盈利就不那么稳定了。影响公司盈利的主要因素包括原料成本和产品的售价。

公司的主要原料为原木(log)，但公司没有伐木的特许经营权，所以只能买入原木来生产产品。而2017年营业额下跌正是因为树桐供应短缺所致(雨季造成伐木活动减少)。公司只好从其它地区包括中国进口原木，而这也造成生产成本大增进而导致盈利大跌。

虽然新的沙巴州政府在2018年五月禁止原木的出口，但供应还是不足。这导致原木价钱还在高处徘徊，所以公司原料短缺的问题在2018年也还没有解决。公司需要额外多花165万令吉从外国进口一些原料。而2018年的盈利之所以能强力反弹，主要原因是胶合板的售价比起2017年上升很多。胶合板2018的平均售价为659美元(2017为499美元）。

在最新的季报里，我们可以看到公司对今年接下来的展望并不乐观，因为公司产品需求下跌导致售价下跌，但生产成本并没有下降。因需求下降，公司已减少生产数量和缩短员工的工作时间。公司接下来的业绩看来真的并不乐观。

图表3：2019 vs 2018年美国休旅车发货量

从美国的休旅车数据看来，销售从年头开始就已下跌，至今的总出货量已跌了22%。这和公司在2019第一季的季所说的需求下跌相当吻合。早前市场已预测2019美国休旅车的销售会有所下降，但到了2020的销售将会回升，而且销售量还会创历史新高。目前美国有超过九百万家庭拥有辆休旅车。美国人喜欢旅行，相比住酒店，用休旅车旅行能节省高达60%的旅费(资料取自：https://www.thewanderingrv.com/rv-industry-statistics-trends-facts/)。所以休旅车在美国的需求在未来还是乐观的。

以目前所得到的资料来看，富佳木业短期内业绩并不乐观，所以目前也许不是进场的好时机。什么时候可以买入？也许需等待美国休旅车市场的复苏，所以追踪美国休旅车的销量将能够提供比较可靠的线索。

KM
30/6/19

再谈FAVCO辉高 春天来了？

辉高FAVCO(主板工业产品及服务组)是自己谈论的第一家公司，不知不觉距今已三年。在高峰时期，辉高的股价曾经在2014升至RM3.99。自那后油价就开始崩跌，而惨烈的油气领域的寒冬时期也降临。这期间很多油气股的业绩与股价都惨不忍睹，股价跌超过九成的不在少数。辉高的业务和油气领域息息相关，自然也受到影响。股价曾一度下跌超过40%。

如预期般，公司的营业额和净利在2016和2017确实是下跌了不少，但公司的表现还是可圈可点的。在订单减少的情况下，公司的净赚幅还能维持在12%（比生意兴旺时还高），这证明了管理层的远见和控制成本的能力。另外，公司的股息也没减少很多。能有这样的业绩，很大程度是因为公司多元化了收入来源，其中包括售后服务、出租吊机等业务。

最近，公司在3/7/18完成了收购4家新公司，在季报里这些新的业务被归类为智能自动化组合(Intelligent Automation Group)。新公司提供设计、工程、校准、认证、安装、调试及自动化处理，大多数业务也和油气业有关。在2018下半年，这新组合一共贡献了7千3百万的营业额和2千1百万的税前盈利。这大约相等于公司2018整年总营业额的13.6%和税前盈利的22.3%。换算整年的话，这新组合能提供大约4千2百万(2千1百万令吉 x 2)的税前盈利。假设税收是24%，新业务的净利一年大约是3千2百万，等于每股RM0.145的净利，是2018盈利的一半！这对公司来说确实是很大的贡献。

但如果看回收购文告，这4家公司在2016的总净盈利只有1千5百万令吉而已。在收购后盈利就呈翻倍式成长，不排除有一次性的收入。如果是的话，以上的预测就高估了新业务的盈利。

另外，如果在2017至2019这三年里，新组合的总盈利达到6千2百6十万令吉的话，辉高是还要支付额外的5千2百4十万令吉给卖方。以目前的情况看来，要达到这盈利是很有可能的。以公司目前的财务状况看来，这额外的5千2百4十万令吉对公司没什么的影响。

影响油气领域的因素很多，比如页岩油的产量、油盟的减产、电动车的发展等，但目前已有逐渐复苏的迹象。不少油气股的股价也已翻倍上涨，看来大家都对油气领域的复苏十分乐观。辉高的股价在这期间也回升了不少。公司的未执行订单自2018的第二个季度也开始慢慢增加。据2018末的季报，公司的未执行订单为五亿六千万令吉。虽然积极拓展其它业务，但油气业还是公司主要的服务对象。油气领域的复苏，是公司的一剂强心针。

辉高的春天，是不是已经到了？

KM
15/3/19

BREM柏年控股 等待的价值？

又是新的一年了。经历了让大多数人失望的2018（包括自己在内，呵呵），希望大家对投资股票还是乐观的。2019也将挑战重重，但这一个月来不少公司的股价已回弹，希望是好预兆吧！

今天要说的公司其实是老调重弹，因为冷眼大师在2011年已经提过了。最近重新看了公司的资料，就再谈一谈。

柏年控股 （主板建筑股），于1993在大马交易所上市。公司的主要业务有四项，包括建筑，房地产开发，物业投资以及水供服务。公司的基本面就不详细说明了，简单地说不算差，差不多年年有盈利有股息，目前现金流也健康，但营业额不稳定。近几年的营业额分布如下面的图表：

公司最让人感兴趣的其实是所持有的土地。根据2018的年报，公司目前拥有468.9英亩的未发展地皮，账面价值为3.42亿令吉。公司目前市值是2.6亿令吉，单单公司的地皮就已高过公司的市值了。如果再仔细看的话，不难发现不少地皮的账面价值其实是比目前的市值少很多。因这些地皮是用来发展房屋的，不能重新估价，故目前还保持当初买入的价钱（这句话是冷眼前辈说的）。简单的说，公司的资产可能是被低估的。

根据帝亿置地(Titijaya, 主板产业组)2018的年报，柏年通过子公司持有帝亿置地5.15%的股权,目前市值大约马币2千2百万。柏年是因在2017年脱售联营公司NPO Builder Sdn Bhd而换得帝亿置地的股票。NPO Builder Sdn. Bhd.拥有巴生武吉拉惹(Bukit Raja, Klang)两块总面积达46.2英亩(acres)的土地。当时给出这46.2英亩土地的估值为1亿4千2百万，大约相等于每平方英尺七十令吉(RM70/square foot)。

当时帝亿置地是以每股价值RM1.45发出48,365,467新股于柏年以购入NPO Builder Sdn Bhd。经过1拆2和在8/6/2018卖出27,500,000股后，目前尚持有69,230,934股。柏年在帝亿置地的股票是亏损的，公司已经从2018的4Q开始一共做了大约3千3百万令吉的亏损减值。因卖出NPO Builder Sdn Bhd所得的大约4千4百万令吉盈利也亏得七七八八了（如果当时收的是现金那该有多好啊！）。如果帝亿置地股价还继续跌的话，公司还需要做减值。相反的，如果股价上升，公司账面就会出现盈利。目前柏年每天都在回购自家的股票，交易量大多数都是因为股票回购，所以股价才会稳守在RM0.745-0.75之间。

从柏年2018年报的产业列表中可发现，公司还拥有巴生武吉拉惹一共4.71英亩（约20.5万平方英尺）的地皮，属于永久地契。让人惊讶和感兴趣的是，这空地的账面价值只有区区的九千令吉，是在1994年买入的。如果根据当时卖给帝亿置地的市价计算，目前这块空地也值1千5百万令吉。

另外，公司在巴布亚新几内亚拥有水务业务的特许经营权（通过持股51%的子公司）。这个长达22年特许经营权即将在2019年六月届满。从之前的年报和季报可以看出公司很有信心能在当地获得价值12亿令吉的新合约。但根据星洲在股东大会后的报道(https://www.sinchew.com.my/content/2018-09/21/content_1795694.html)：“该国和我国一样刚换新政府，该公司需耐心等待新政府的答复”，也许在暗示公司得标的几率已大大降低了。如果真的不得标，短期内将对公司造成不小的打击，因水供服务所贡献的盈利占了公司总盈利蛮大的百分比。

总结对公司不利的因素有以下几点:
1. 建筑业务和房地产目前处低潮期。
2. 雪隆一带商场过剩，可能影响柏年商场出租率。
3. 可能没法获得巴布亚新几内亚的新合约。

公司作风较保守，因公司多年前购入的地皮很多都还没发展。虽然这些资产要比公司市价来得高，但要等公司释放地库的价值需要多久是我们局外人无法预测的。很多时候身为散户的我们通常都没有这种耐性，因为时间成本可能太高了。等或不等，就以以上这几点共大家参考。

最后，祝大家新年快乐、投资愉快！