再谈FAVCO辉高 春天来了？

辉高FAVCO(主板工业产品及服务组)是自己谈论的第一家公司，不知不觉距今已三年。在高峰时期，辉高的股价曾经在2014升至RM3.99。自那后油价就开始崩跌，而惨烈的油气领域的寒冬时期也降临。这期间很多油气股的业绩与股价都惨不忍睹，股价跌超过九成的不在少数。辉高的业务和油气领域息息相关，自然也受到影响。股价曾一度下跌超过40%。

如预期般，公司的营业额和净利在2016和2017确实是下跌了不少，但公司的表现还是可圈可点的。在订单减少的情况下，公司的净赚幅还能维持在12%（比生意兴旺时还高），这证明了管理层的远见和控制成本的能力。另外，公司的股息也没减少很多。能有这样的业绩，很大程度是因为公司多元化了收入来源，其中包括售后服务、出租吊机等业务。

最近，公司在3/7/18完成了收购4家新公司，在季报里这些新的业务被归类为智能自动化组合(Intelligent Automation Group)。新公司提供设计、工程、校准、认证、安装、调试及自动化处理，大多数业务也和油气业有关。在2018下半年，这新组合一共贡献了7千3百万的营业额和2千1百万的税前盈利。这大约相等于公司2018整年总营业额的13.6%和税前盈利的22.3%。换算整年的话，这新组合能提供大约4千2百万(2千1百万令吉 x 2)的税前盈利。假设税收是24%，新业务的净利一年大约是3千2百万，等于每股RM0.145的净利，是2018盈利的一半！这对公司来说确实是很大的贡献。

但如果看回收购文告，这4家公司在2016的总净盈利只有1千5百万令吉而已。在收购后盈利就呈翻倍式成长，不排除有一次性的收入。如果是的话，以上的预测就高估了新业务的盈利。

另外，如果在2017至2019这三年里，新组合的总盈利达到6千2百6十万令吉的话，辉高是还要支付额外的5千2百4十万令吉给卖方。以目前的情况看来，要达到这盈利是很有可能的。以公司目前的财务状况看来，这额外的5千2百4十万令吉对公司没什么的影响。

影响油气领域的因素很多，比如页岩油的产量、油盟的减产、电动车的发展等，但目前已有逐渐复苏的迹象。不少油气股的股价也已翻倍上涨，看来大家都对油气领域的复苏十分乐观。辉高的股价在这期间也回升了不少。公司的未执行订单自2018的第二个季度也开始慢慢增加。据2018末的季报，公司的未执行订单为五亿六千万令吉。虽然积极拓展其它业务，但油气业还是公司主要的服务对象。油气领域的复苏，是公司的一剂强心针。

辉高的春天，是不是已经到了？

KM
15/3/19

BREM柏年控股 等待的价值？

又是新的一年了。经历了让大多数人失望的2018（包括自己在内，呵呵），希望大家对投资股票还是乐观的。2019也将挑战重重，但这一个月来不少公司的股价已回弹，希望是好预兆吧！

今天要说的公司其实是老调重弹，因为冷眼大师在2011年已经提过了。最近重新看了公司的资料，就再谈一谈。

柏年控股 （主板建筑股），于1993在大马交易所上市。公司的主要业务有四项，包括建筑，房地产开发，物业投资以及水供服务。公司的基本面就不详细说明了，简单地说不算差，差不多年年有盈利有股息，目前现金流也健康，但营业额不稳定。近几年的营业额分布如下面的图表：

公司最让人感兴趣的其实是所持有的土地。根据2018的年报，公司目前拥有468.9英亩的未发展地皮，账面价值为3.42亿令吉。公司目前市值是2.6亿令吉，单单公司的地皮就已高过公司的市值了。如果再仔细看的话，不难发现不少地皮的账面价值其实是比目前的市值少很多。因这些地皮是用来发展房屋的，不能重新估价，故目前还保持当初买入的价钱（这句话是冷眼前辈说的）。简单的说，公司的资产可能是被低估的。

根据帝亿置地(Titijaya, 主板产业组)2018的年报，柏年通过子公司持有帝亿置地5.15%的股权,目前市值大约马币2千2百万。柏年是因在2017年脱售联营公司NPO Builder Sdn Bhd而换得帝亿置地的股票。NPO Builder Sdn. Bhd.拥有巴生武吉拉惹(Bukit Raja, Klang)两块总面积达46.2英亩(acres)的土地。当时给出这46.2英亩土地的估值为1亿4千2百万，大约相等于每平方英尺七十令吉(RM70/square foot)。

当时帝亿置地是以每股价值RM1.45发出48,365,467新股于柏年以购入NPO Builder Sdn Bhd。经过1拆2和在8/6/2018卖出27,500,000股后，目前尚持有69,230,934股。柏年在帝亿置地的股票是亏损的，公司已经从2018的4Q开始一共做了大约3千3百万令吉的亏损减值。因卖出NPO Builder Sdn Bhd所得的大约4千4百万令吉盈利也亏得七七八八了（如果当时收的是现金那该有多好啊！）。如果帝亿置地股价还继续跌的话，公司还需要做减值。相反的，如果股价上升，公司账面就会出现盈利。目前柏年每天都在回购自家的股票，交易量大多数都是因为股票回购，所以股价才会稳守在RM0.745-0.75之间。

从柏年2018年报的产业列表中可发现，公司还拥有巴生武吉拉惹一共4.71英亩（约20.5万平方英尺）的地皮，属于永久地契。让人惊讶和感兴趣的是，这空地的账面价值只有区区的九千令吉，是在1994年买入的。如果根据当时卖给帝亿置地的市价计算，目前这块空地也值1千5百万令吉。

另外，公司在巴布亚新几内亚拥有水务业务的特许经营权（通过持股51%的子公司）。这个长达22年特许经营权即将在2019年六月届满。从之前的年报和季报可以看出公司很有信心能在当地获得价值12亿令吉的新合约。但根据星洲在股东大会后的报道(https://www.sinchew.com.my/content/2018-09/21/content_1795694.html)：“该国和我国一样刚换新政府，该公司需耐心等待新政府的答复”，也许在暗示公司得标的几率已大大降低了。如果真的不得标，短期内将对公司造成不小的打击，因水供服务所贡献的盈利占了公司总盈利蛮大的百分比。

总结对公司不利的因素有以下几点:
1. 建筑业务和房地产目前处低潮期。
2. 雪隆一带商场过剩，可能影响柏年商场出租率。
3. 可能没法获得巴布亚新几内亚的新合约。

公司作风较保守，因公司多年前购入的地皮很多都还没发展。虽然这些资产要比公司市价来得高，但要等公司释放地库的价值需要多久是我们局外人无法预测的。很多时候身为散户的我们通常都没有这种耐性，因为时间成本可能太高了。等或不等，就以以上这几点共大家参考。

最后，祝大家新年快乐、投资愉快！

SCGM 成长继续？

从年初至今，很多公司的股价都经历了很大的回调，尤其是中小型公司。股价大跌，对投资者来说当然是好事，因为可以低价买入公司的股票。但要果断的买入经历了大跌的股票不容易，因为股价没有最低，只有更低。何时才是底部，谁也说不准。

股价从高峰时期回落超过50%的公司不少，其中一家就是SCGM。SCGM（主板工业产品组），马来西亚最大的食品包装生产商之一，相信是很多人都熟悉的一家公司。关于SCGM详细的介绍和讨论不少，其中就包括以下这篇，有兴趣可以从以下的链接找到：
https://dancewithbear.blogspot.com/2018/01/scgm-intro-2017.html

公司在2008年上市，当时每股发售价为RM0.78。冷眼前辈在2013至2014期间曾经是公司的30大股东之一，持有500,000股。但目前已不在30大股东之列。公司曾发过两次红股，2015年2给1红股，2017年3给1红股、15给2凭单。凭单每股转换价为RM3.96，至31/07/2020截止。另外公司也因扩张和建新厂而有过两次私下配售的记录：
1）2015年私下配售1千2百万股，每股RM2.61，一共筹得3千1百万令吉。
2）2017年私下配售1千3百2十万股，每股RM3.20，一共筹得4千5百万令吉。

另外，公司在2017股价下跌时开始回购自家的股票，回购价都在RM2.00以上。至今年二月后已没有再回购任何股票，目前一共有84万库存股。


公司基本面良好：

• 毛利率(gross profit margin)这几年都能维持在20%以上，只是2017的毛利率比起前两年下跌了不少。十年净利率(net profit margin)则为10.8%。

• 八年平均股本回酬(ROE)为14.5%。

• 长短期贷款总数2千6百万令吉，负债权益比率(debt-to-equity ratio)为0.47。2015和2016时都没有贷款，目前的贷款相信是用于新厂和机器的花费。这意味着利息支出将增加。

• 每股资产(NTA)目前为RM0.88，十年来公司资产年复合成长率(CAGR)为14%，但这之间有过两次的私下配售。

• 从2015年起每一个季度都有派发股息。股息政策为每年不少于净盈利的40%。如果今年的股息为每股6仙，那以RM1.50的股价买入的话，周息率(D/Y)为4%

公司赚幅下跌的主要原因是生产成本上升以及公司在新厂的融资和折旧费用增加。树脂是公司产品的主要原料，约占生产成本的65% 。树脂价格和原油价格息息相关。如果原油价格上涨，这不单将导致树脂的价格上升，也会提高燃料和运输成本，结果就是公司的赚幅被挤压。

公司在2017年报内提及环保包装产品在本地的需求直线上升，从而让公司营业额增加不少。这是因为有些州属已禁止聚苯乙烯(polystyrene)用在食物包装，这包括吉隆坡、雪州、霹雳、槟城、马六甲和柔佛。其他州属相信在不久的将来也会实行一样的措施，这对公司来说将是一大利好，因相信扩张中的产能就能被市场所消化。

在2016年（增加产能之前），公司Extrusion sheet的生产量为每年2500万公斤。当古来的新厂在今年（2019财政年）开始运行后，产量将增至每年6260万公斤。假设到时工厂的使用率为75%，那每年就能产出4695万公斤。2016年的2500万公斤的产能提供公司1.33亿令吉的营业额，那么4695万公斤的产能也许能提供2.5亿令吉的营业额。再假设公司能有11%的净利率（2017年为12.9%；2018年首三季为10.2%），那盈利将会有2840万令吉或每股RM0.14。这只是一个非常粗略的预测，因为还有很多难以预测和量化的因素，比如：树脂价格、生产效率、产品售价、马币走势、市场竞争、政府的政策等等。

为了继续成长和在市场保持竞争能力，公司这几年在增加产能方面下了不少功夫。也许之前市场对公司的扩张太过于乐观而把股价推得太高。产能的增加需要时间被市场消化，加上目前赚幅下跌，所以才导致股价有这样大的跌幅。个人认为公司盈利下滑和种种不利因素已反映在目前的股价上。良好的管理层加上环保包装产品在新措施实行下将会有更多需求，公司的前景应该还是可期的。

IMASPRO益马机构 物有所值？

无意间读到了关于‘超级疟疾’在东南亚的报道。疟疾是一种寄生虫传染病，藉由蚊子散播。‘超级疟疾’则是指已产生抗药性的疟疾寄生虫，主流疗法已对其失去疗效。此类病例最早于2007年在柬埔寨被发现，现在已出现在泰国、寮国、缅甸和越南。如果不能有效的控制，很大可能会进一步扩散传播。

要消灭蚊子，就需要杀虫剂。读着读着就联想到了益马机构(IMASPRO，主板工业产品组），一家从事杀虫剂产品的公司。公司主要业务为生产和贸易农用杀虫剂和其它化学品。另外还有城市害虫防治产品（如白蚁）。而家用杀虫剂的业务是收购Mosfly国际后才有的。益马机构在2006于第二交易板上市，当时的首次公开发售价为每股RM0.75。

公司以2千六百万令吉于5/5/2016完成收购Mosfly国际。Mosfly国际旗下有50%的Mosfly越南工业，主要业务为制造和贸易杀虫剂、家庭护理和个人护理产品。

会注意到这家公司也是因为拿督游光春（游礼发产业，YNHPROP大股东）不断的在市场买进此公司的股票。拿督最初于2015从前大股东兼非执行主席手中收购益马机构的股权，收购价相信是在RM1.30到1.70之间。2016年年报内，拿督游光春持股19.44%。今年来也没有停止购入公司股份，截至6/9/2017持股已增加至25%。

另外，董事经理Tong Chin Hen持股42.62%。2016年报内30大股东的总持股达92%。

公司基本面其实没有很特出：

• 八年平均毛利率(gross profit margin)为18.5%，净利率为9.4%。营业额已连续下跌了四年。
• 八年平均股本回报率(ROE)为8%。
• 负债权益比率(debt-to-equity ratio)为0.13。据2016年报，公司握有大约四千四百万令吉现金，总负债只有一千六百万令吉。
• 每股资产RM1.57，八年来每股资产年复合成长率为5.5%。
• 股息十年来都不变，三分半的股息不算多，周息率为2%。
• 2017每股盈利为RM0.071，目前的本益比为25，个人认为还蛮高的。

近年来公司的营业额不断下跌，2017的营业额可说是上市以来最低的一次。公司在2016年报中只说欧洲金融危机影响出口，而气候问题则影响本地和东南亚的营业额。公司大部分的原料都是进口（以美元计算），所以之前强势的美元相信也是影响公司业绩的因素之一。

另外，新增的家用杀虫剂业务贡献其实并不显著。从2017第四季度的季报看来，家用杀虫剂在2017的营业额只有一百一十万令吉，只占总营业额的1.7%。

稻米、棕油等其它农产品怎么说还是人类的必须品，农用杀虫剂和化学品的市场应该不会越来越小，但公司近几年来的业绩却不得不让人担心。如果说公司前景不佳，那又是什么因素让拿督游光春不断的在加码买入呢？也许只是笔者还没发现公司的价值。

说回疟疾。防范胜于治疗，希望大家能保持环境的清洁，尤其是消灭蚊虫滋生的温床，以减少各种传染病的发生。

ASIAFLE亚洲文件 前景还可期？

ASIAFLE亚洲文件（主板消费品组）是另一家冲出马来西亚的本地企业。公司主要业务为文具和办公室用具生产和销售商。相信大家都看过ABBA牌子的文件夹-公司的主要产品之一。公司1996于交易所第二板上市，2001成功转至主板。除了本地的工厂，公司在英国拥有两间文件制造厂与一间造纸厂，另外在德国也有两间工厂。

此外，公司持有慕达控股MUDA （主板工业产品组）20.03%的股权（61,087,500股）。慕达是家造纸和包装公司，以目前RM1.47的股价计算，亚洲文件的持股大约值9千万令吉。

公司执行主席兼大股东为Dato' Lim Soon Huat，总共持有44.45%的股权。土著信托基金为第二大股东。自去年初开始，土著信托基金就开始不断脱售公司的股票，但截至19/6/2017尚持有22.867%的股票。

公司基本面良好：

• 十年平均毛利率(gross profit margin)为40%，净利率(net profit margin)为18%。
• 十年平均股本回报率(ROE)为18%。
• 负债权益比率(debt-to-equity ratio)为0.1662。公司持有现金7千万令吉，短期借贷大约3千万令吉。相信公司为了发展新业务，债务将会增加。
• 每股资产为RM2.8627，如果计入2015的5给3红股，2008至今的每股资产年复合成长率(CAGR)为10%。
• 股息派发稳定，2017年每股16仙（4.8%的股息收益率）。比起以往，近几年的股息是少了一些。

公司90%的销售来自海外，其中欧洲市场就占了超过70%的营业额。2017的营业额比起2016下跌了10%，其中美洲的的跌幅最大，营业额整整减少了一半。另外，汇率的波动尤其是英镑和欧元也是影响业绩的原因之一。公司的股价和业绩相符，自去年冲上5令吉后就因业绩比以往逊色而节节败退，自今已下跌了超过30%。

科技的进步让云端储存和无纸化将成为常态，相信这趋势可能会导致文件存储量和文具使用量减少（只是个人的猜测）。这样趋势对公司来说确实不是好消息。管理层也意识到现有业务的局限，所以已经开始着手发展新业务。公司计划拨出2000万令吉发展食物包装业务，目前尚在初步阶段。因包装业务的原料和现有的业务相近（纸和塑胶），相信公司在这方面有一定的优势。

公司最大的市场是欧洲，所以欧洲的经济局势对公司会有显著的影响，另外新业务也需要时间发展，所以相信短期内公司的业务应该不会有什么大惊喜。

MBL麻坡万利 无往不利？

时间过得真快，转眼2017年又过去了一半。这期间，大马富时综指指数从去年年底的1620点左右上升至目前的1785点，大约上涨了10%。一些小型股更是涨幅惊人，相信大家都有不错的收获。

这段期间因为忙着工作上的事，很久都没认真做功课了（其实是因为懒惰！）。这样堕落下去真的不是办法，所以在这里就先谈谈最近看到的公司，那就是麻坡万利，Muar Ban Lee（MBL,主板工业产品组）。之所以对MBL感兴趣，是因为近来公司营业额增长得很多，让人眼前一亮，但这里纯粹只是分享公司的状况。

MBL是家生产棕油油籽压榨器及其它相关器为主的公司。此外，公司也生产棕油厂废料处理器材和经营食用油提炼厂。MBL于2009年上市，当时新股发售价为RM0.65。Chua Ah Ba @ Chua Eng Ka为创办人兼执行主席，截至31/3/2017一共持有46.48%股权和46.89%凭单。公司凭单发售于2012年，当时每两股普通股能认购一张凭单，每张凭单发售价为RM0.10。每张凭单能以RM0.80转换为普通股，截止日期为28/11/2022。2015年，公司开始回购股票，但数量不多。目前共有730,200股库存股（总股数的0.8%），平均回购价为RM0.782。

公司的基本面还算不错：

·         八年平均毛利率（gross profit margin）40%，但2016年的毛利率急挫至20%。

·         八年平均股本回报率 (ROE)13%。

·         负债权益比率（debt to equity ratio）为0.53。负债从2012年开始不断增加，这应该跟公司不断收购其它业务有关。

·         每股资产从2009 年0.587令吉增加至目前的1.08令吉(8%的复合年增长率)。

·         股息派发不稳定，高峰期时达每股十仙，2015年却只有一仙。

也许是为开拓更多的收入来源，MBL在收购其它业务方面还蛮积极的。2013年MBL以2千5百万令吉收购一家吉兰丹的棕油园(SOKOR)。该棕油园拥有1,557英亩树龄3至6年的棕油树，月产300公吨的鲜果串。但到了2015 却以3千5百万令吉的脱售计划签署了谅解备忘录,原因是为了增加现金流和减少负载以拓展核心业务。脱售计划后来并不成功。2017年MBL再与另一个买家签署谅解备忘录，至于脱售成功与否至今还未有下文。

在2013，MBL以一百八十万令吉收购SPA，其主要业务为种植农业产品，文告中也提及有关伐木的准证，但在2016的年报里，SPA还是处于不活跃状况（dormant）。

另外，公司也以四百六十万令吉收购印尼一家油棕油提炼厂（SJP）的51%股权。2015年再以三百九十万令吉收购另一家印尼食用油生产商（BNS）33%股权。这两个食用油业务就是让公司营业额在2016年翻倍的主因。新收购的食用油虽贡献2016年大约四成的营业额，但只贡献大约三成的盈利。这新业务的净赚幅为6%，相比制造业赚幅其实不算高（其实公司近年来的净赚幅已比以往低很多）。

MBL主要业务（制造业）其实在2016也增长了很多。执行主席在年报里透露制造业订单强劲，公司也正考虑要在印尼设厂增加产量。虽然是主要业务，制造业的营业额和盈利其实不是很稳定。不知现在的增长能否持续。

MBL业务以出口为主，2016年出口营业额已达总营业额的93% （2015年为81%）。出口最大的市场是印尼，2016及2015分别共献81.8%和56.7%的营业额。相信公司是看中印尼的人口和市场，希望能从中分一杯羹。

公司股价在这两年来也上涨了不少。目前的股价也许还有一些上涨空间，但公司业绩能不能更上一层楼，相信就有赖于制造业的订单能否保持强劲以及食用油的赚幅能否改善了。