转眼又过了半年。2021年组合表现平平，本期望2022会有比较好的表现，但还是遇到了俄乌战争、通货膨胀等种种不利因素，前面可能还有经济衰退在等着，所以还是不要期待太多了。
好了，这次要谈的是玛斯特包装，MASTER-PACK (主板工业产品服务组）。其实它前身为汇华综合工业（Hunza Consolidation Berhad)，于1997马股第二板上市。2004年Yayasan Bumiputra Pulau Pinang崛起成为大股东，2009年才换成现在的名字。公司也是在2009年转至主板。
玛斯特包装是一家以瓦楞纸包装业为主的公司。公司在大马有三间包装工厂，分别在马六甲，槟城和砂劳越。公司于2018在越南设厂以为原有的客户提供服务。
目前公司大股东为Yayasan Bumiputra Pulau Pinang，一共持有29.06%股权。没有管理层持有显著股权。官前辈的名字曾出现在公司2018年报的三十大股东名单内。那一年 (2019)，公司的股价就经历了一年的飙升期。但之后迅速下跌，甚至跌停。之后官前辈的名字就没有在年报内出现了。
2021的年报显示，Muhibbah的子公司买入了玛斯特包装4.67%的股权。而最近的文告也看到该公司已把股权增至7.96%。一家建筑公司买入瓦楞纸包装公司，难道是为了多元化公司的业务，还在纯粹认为该公司股价被低估？
公司基本面不算差，近三年来改善不少：
- 十二年平均毛利率(gross profit margin)为19%，净利率则为5.3%，近三年为8.3%。
- 十年平均股本回酬(ROE)为6.9%，近三年平均大约12%。平均资本回报率(ROIC)则有12.5%。
- 根据2021年报，公司负债权益比率(debt-to-equity ratio)只有0.25。公司短期贷款约RM5.7million，手上现金则有RM44.3million，是净现金公司。
- 自由现金流健康，近几年有增加的趋势。
- 目前每股资产为RM2.45, 近八年的复合成长率(CAGR)为8.5%。
- 公司近几年股息有所增加，今年的股息更是已达每股RM0.10。以目前股价RM1.75计算，股息收益率(D/Y)达5.7%。
公司的客户来自不同的行业，这包括太阳能电板制造商，食品工业，电子电器等其他包括汽车，化学和医疗。太阳能光伏发电面板的包装业务占了2021总营业额的53%。First Solar为公司主要客户。First Solar是美国光伏制造商，在大马和越南都有生产基地。公司来自电子与电器行业的营业额有逐年增加的迹象。
图表1： 玛斯特包装营业额分布
太阳能在未来应该会越来越普及，而公司的最大客户就是太阳能电板制造商。前阵子SLVEST (主板工业产品服务组）才和First Solar订购了93兆瓦的太阳能板。相信玛斯特包装也会从中受惠。
但是太过依赖单一客户对公司来说也是一大风险。First Solar在2021贡献了公司接近一半的营业额。如果失去这一大客户，对公司的打击将会是很大。另外美元升值和最低薪金的提高（大马和越南）都影响公司的盈利。
公司的行业虽然不是处在人人看好的朝阳行业，但瓦楞纸包装是人们生活中不可缺少的东西。在这个网购盛行的时代，瓦楞纸包装更是不可避免。瓦楞纸包装是可再循环的材料，对环境的影响不会比塑料包装来的严重。玛斯特包装不会是高成长公司，但如果能保持今年的派息，已是相当不错了。
KM
9.10.2022
