FLBHD富佳木业

在大马上市的台资公司有十多家。这些公司大多都管理良好，也是负债或贷款不多的净现金公司。因管理良好，股价表现自然就不错，长期持有都给股东不错的回报, 例如UCHITEC, FPI, WELLCAL, YSPSAH, CHINWEL等等。

富佳木业(主板工业产品及服务组)也是一家台资公司，成立于90年代的沙巴州。当时的成立是响应政府发展木材下游业务的倡议。公司直至2011年才在大马证券交易所主板上市，当时每股发售价为RM0.60。公司的主要业务为生产及销售胶合板、单层板和叠层木材。公司的产品以出口为主。目前公司除了生产合板和单板，也有一个小型的生物能源发电厂。该发电厂利用公司制造过程中所产生的副产品来生产能源。生产的能源大多是供给自家的工厂使用。

至上市以来，公司的基本面都维持得相当不错：

• 八年平均毛利率(gross profit margin)为25% (21%-31%之间)，净利率则为11% (6.7%-17.6%之间)。
• 八年平均股本回酬(ROE)为13%。
• 截至31/3/2019，公司没有任何贷款，持有的现金达RM46.5million或等于每股RM0.44的现金。
• 每股资产为RM1.77，八年来每股资产年复合成长率为6.5%。
• 股息相当可观，八年来平均每年每股RM0.08的股息。

图表1：富佳木业年度营业额分布及净盈利

除了2017年外，公司营业额自上市以来都稳健的成长(复合年均增长率为7.5%)。上图中可看出美国市场对公司越来越重要。出口至美国的营业额在2011年占了48%。到了2018年这个比例已达76%。Ihlo Sales & Import Co.是公司在美国的主要客户，也是公司的单一最大客户。这些出口至美国的产品大多数是用在休旅车行业的。下面的图表是美国的休旅车发货量(数据可从https://www.rvia.org/获得)。可以看到公司出口至美国的营业额的增加和美国休旅车销售的增长相当吻合。

图表2：历年美国休旅车发货量

另外公司的产品也出口至韩国、香港、日本、台湾、英国等国家。韩国和台湾的销量已逐年下跌，但泰国的销量慢慢增加着，抵消了部分的下跌。泰国市场在2018年贡献了4%的营业额，不知接下来会有怎么样的增幅。

营业额的增长相当不错，但公司的净盈利就不那么稳定了。影响公司盈利的主要因素包括原料成本和产品的售价。

公司的主要原料为原木(log)，但公司没有伐木的特许经营权，所以只能买入原木来生产产品。而2017年营业额下跌正是因为树桐供应短缺所致(雨季造成伐木活动减少)。公司只好从其它地区包括中国进口原木，而这也造成生产成本大增进而导致盈利大跌。

虽然新的沙巴州政府在2018年五月禁止原木的出口，但供应还是不足。这导致原木价钱还在高处徘徊，所以公司原料短缺的问题在2018年也还没有解决。公司需要额外多花165万令吉从外国进口一些原料。而2018年的盈利之所以能强力反弹，主要原因是胶合板的售价比起2017年上升很多。胶合板2018的平均售价为659美元(2017为499美元）。

在最新的季报里，我们可以看到公司对今年接下来的展望并不乐观，因为公司产品需求下跌导致售价下跌，但生产成本并没有下降。因需求下降，公司已减少生产数量和缩短员工的工作时间。公司接下来的业绩看来真的并不乐观。

图表3：2019 vs 2018年美国休旅车发货量

从美国的休旅车数据看来，销售从年头开始就已下跌，至今的总出货量已跌了22%。这和公司在2019第一季的季所说的需求下跌相当吻合。早前市场已预测2019美国休旅车的销售会有所下降，但到了2020的销售将会回升，而且销售量还会创历史新高。目前美国有超过九百万家庭拥有辆休旅车。美国人喜欢旅行，相比住酒店，用休旅车旅行能节省高达60%的旅费(资料取自：https://www.thewanderingrv.com/rv-industry-statistics-trends-facts/)。所以休旅车在美国的需求在未来还是乐观的。

以目前所得到的资料来看，富佳木业短期内业绩并不乐观，所以目前也许不是进场的好时机。什么时候可以买入？也许需等待美国休旅车市场的复苏，所以追踪美国休旅车的销量将能够提供比较可靠的线索。

KM
30/6/19